Pihlajalinnan ja Pohjola-Sairaalan yhdistyminen sai sinetin

Pihlajalinna kertoi, että Kilpailu- ja kuluttajavirasto (KKV) on hyväksynyt Pihlajalinnan ja Pohjola Sairaalan yhdistymisen ilman ehtoja. Uutinen oli odotettu, sillä vaikka selvitys menikin jatkokierrokselle, olivat ensimmäisellä kierroksella tunnistetut mahdolliset kilpailuongelmalliset osa-alueet vähäisiä liittyen alueellisiin markkinaosuuksiin tietyissä yksityisasiakkaiden leikkauspalveluissa. Käsittelimme kauppaa aiemmin toimitusjohtajan haastattelussa täällä.

Pohjola Sairaala on ortopediaan eli tuki- ja liikuntaelinsairauksien ja tapaturmien hoitoon erikoistunut sairaalaketju, joka on perustettu 2013. Pohjola Sairaala toimii viidellä yliopistosairaalapaikkakunnalla: Helsingissä, Tampereella, Turussa, Oulussa ja Kuopiossa. Yhtiön palveluksessa on noin 270 henkilöä ja yli 300 ammatinharjoittajaa. Pohjola Sairaala jatkaa omalla brändillään kaupan toteutukseen asti, jonka jälkeen toimintaa jatketaan Pihlajalinnan brändin alla.

Kauppa parantaa arviomme mukaan Pihlajalinnan marginaaleja pidemmällä ajalla

Kaupan nettovelaton käteishinta on aiemmin tiedotetun mukainen, 31,8 MEUR. Pohjola Sairaalan liikevaihto oli 59,4 MEUR vuonna 2020 ja 74,2 MEUR vuonna 2019. Tästä laskemalla kaupan 2020 ja 2019 EV/S-kertoimet ovat 0,5x ja 0,4x ollen selvästi Pihlajalinnan omia liikevaihtopohjaisia kertoimia alempana (2021e EV/S 0,8x).

Pohjola Sairaala teki vuonna 2019 5 %:n liikevoittomarginaalin, mutta vuonna 2020 merkittävän tappion liikevoiton painuttua -16,6 %:iin. Lasku johtui käsityksemme mukaan koronapandemian romauttamista käyttöasteista. Meillä ei ole toistaiseksi näkyvyyttä siihen, miten Pohjola-Sairaalan liikevaihto on elpynyt vuonna 2021. Käsityksemme mukaan vakuutusyhtiöiden leikkausvolyymit ovat kuitenkin elpyneet vuodesta 2020 selvästi.

Arviomme mukaan viimeistään Pihlajalinnan käsissä Pohjola-Sairaalan tuloksella on mahdollisuudet nousta nopeasti takaisin voitolle, sillä jatkossa Pohjola Sairaalalta tulevissa viidessä modernissa sairaalassa voidaan hoitaa myös muidenkin vakuutusyhtiöiden kuin Pohjolan potilaita, mikä tukee sairaaloiden käyttöasteita. Uskomme Pihlajalinnan myös sulkevan joitain sen vanhempia päällekkäisiä leikkausyksiköitä. Pihlajalinnan käyttöasteita ja kasvupotentiaalia vahvistaa myös kaupan yhteydessä Pohjola Vakuutuksen kanssa solmittu uusi viisivuotinen palvelusopimus. Pohjola Sairaalalle on myös kertynyt merkittävät verotappiot sen toimintahistorian aikana ja käsityksemme mukaan tappioita kyetään hyödyntämään myös Pihlajalinnan verotuksessa.

Teemme ennustemuutokset Q4-raportin yhteydessä

Yrityskaupan täytäntöönpanopäivä on 1.2.2022. Teemme muutokset ennusteisiimme Q4-raportin yhteydessä, sillä uskomme yhtiön valottavan silloin tarkemmin yrityskaupan vaikutuksia taloudellisiin tavoitteisiin ja strategiaan. Suhtaudumme kauppaan positiivisesti sillä sen tarjoamat myynti- ja kustannussynergiat ovat suoraviivaiset. Integroinnin pitää kuitenkin onnistua ja yhtiö pitää kyetä pitämään kiinni myös kaupan mukana siirtyvistä ammattilaisista ja etenkin ammatinharjoittajista. Lue viimeksi tiistaina päivitetty analyysimme Pihlajalinnasta täältä.