Ponsse: Isku, jota osattiin jo odottaa

Ponsse kertoi keskiviikkona keskeyttävänsä kaikki toimitukset Venäjälle ja Valko-Venäjälle. Olemme laatineet tilannetta koskevan worst case –skenaarion, joka on johtanut huomattaviin ennusteleikkauksiin. Uusilla ennusteillamme osake on yhä hintava, mutta skenaarion toteutumistodennäköisyyttä on tietenkin vaikea arvioida. Varovaisuus osakkeessa on joka tapauksessa edelleen perusteltua ja säilytämme vähennä-suosituksemme uudella 30,00 (aik. 36,00) euron tavoitehinnalla.

Venäjän-toimitusten menetys kova isku

Ponsse kertoi keskiviikkona keskeyttävänsä kaikki kone- ja varaosatoimitukset Venäjälle ja Valko-Venäjälle. Maat vastasivat 20 %:sta Ponssen liikevaihtoa vuonna 2021. Tilanne on Ponsselle haastava, sillä yhtiö oli varautunut Venäjän-toimitustensa merkittävään kasvuun kuluvana vuonna Venäjän noustua viime vuonna jälleen maailman suurimmaksi CTL-metsäkoneiden markkinaksi.

Paljon uudelleenjärjestelyjä luvassa

Ponsse ei julkistanut kuinka suurta osaa Venäjä ja Valko-Venäjä vastaavat yhtiön viime vuoden lopun 440 MEUR:n tilauskannasta. Tilauskannan alaskirjauksia ei Ponssessa suunnitella. Toimitusketjussa Venäjälle on tällä hetkellä ”joitakin kymmeniä koneita”, mikä tarkoittaa liikevaihtona arviomme mukaan 10-15 MEUR:a. Koska Venäjälle menevissä koneissa käytetään vanhempaa moottoriteknologiaa kuin Eurooppaan tai Pohjois-Amerikkaan toimitettavissa koneissa, pitää Ponssen myydä em. koneet esim. Latinalaiseen Amerikkaan, Afrikkaan tai Australiaan. Kaikkien nyt Venäjän-toimitusputkessa olevien koneiden saaminen kaupaksi lyhyellä tähtäimellä on epätodennäköistä. Ponsse yrittää luonnollisesti täyttää valmistuskapasiteettiin Venäjän-toimitusten lykkäytymisen / peruuntumisen seurauksena syntyvät tyhjät kohdat, mutta ei esittänyt arvioita tämän toteutumisesta. Akuutin kriisin ajallinen kesto on merkittävä kysymys ja toimitusjohtaja Juho Nummelan arvion mukaan ”puhutaan viikoista”.

Pahin vaihtoehto –skenaario vie 20-30 % lähivuosien tuloksesta

Ennusteemme lähtevät nyt Venäjä/Ukraina-kriisin worst case –skenaariosta, jossa Ponssen toimitukset Venäjälle nollautuvat eivätkä toivu eksplisiittisellä ennustejaksolla. Liikevaihtoennusteemme vuosille 2022-2024 ovat laskeneet 16-18 %:lla ja liikevoittoennusteemme 22-30 %:lla. Päivitetyissä ennusteissamme liikevaihdon keskimääräinen vuosikasvu em. jaksolla on nyt 2 % (aik. 8 %). Arviomme vuosien 2022-2024 liikevoitto-marginaaliksi on laskenut 0,6-1,6 %-yksiköllä 8,0-10,9 %:iin (aik. 9,6-11,5 %). Vastaavat EPS-ennusteemme ovat myös pienentyneet 22-30 %. Ponssen tulosennusteiden saama kolhu on siedettävä suhteessa liikevaihtoennusteiden pudotukseen, mikä johtuu yhtiön varsin pienestä operatiivisesta vivusta eli joustavasta kulurakenteesta.

Varovaisuus yhä tarpeen osakkeen suhteen

Ponssen ja sen osakkeen riskiprofiili on lyhyellä tähtäimellä koholla. Suhtautuminen osakkeeseen riippuu siitä, millaiseen skenaarioon uskoo. Worst case -skenaariossamme kokonaistuotto-odotus on sekä vuoden 2022 että 2023 kertoimilla negatiivinen. Samalla skenaariolla osake on vuosien 2022-2023 P/E- kertoimilla 32-51 % ja EV/EBIT-kertoimilla 6-29 % preemiolla suhteessa verrokkeihin. Nousuvara DCF-arvoon on kuitenkin merkittävä 43 %. Osake on laskenut vuoden alusta 34 %, mutta positiivisten ajureiden puuttuessa varovaisuus on yhä tarpeen.