Ponsse Q1 tiistaina: Metsissä ryskyää taas

Metsäkoneiden markkina-ajurit ovat kääntyneet myönteisiksi odotuksiamme nopeammin ja myös Ponssen oma markkina-asema näyttää vahvistuvan edelleen. Olemmekin nostaneet selvästi vuosien 2021-2023 liikevaihto- ja kannattavuusennusteitamme. Odotamme Ponsselta myös jämäkkää Q1-raporttia ja pidämme mahdollisena 2021-ohjeistuksen nostoa. Osakkeen arvostus on houkutteleva miltei kaikilla mittareilla. Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) sekä tavoitehintamme 42,00 (33,00) euroon.

Q1-ennuste: Odotuksissa reipas nousu vuoden takaisesta

Ponsse julkistaa Q1-raporttinsa tiistaina 20.4. noin klo 9. Näemme metsäkonekysynnän ajureiden olevan vahvoja rakentamisen päästessä kasvuun Euroopassa ja jatkuessa voimakkaana Kiinassa samalla kun sellun globaalin kysynnän kasvuennusteet ovat positiivisia. Odotuksemme Q1:n tilauskertymäksi on 159 MEUR (+49 % v/v). Kasvun taustalla on hyvin alhainen vertailutaso sekä käsityksemme uuden Ponsse Scorpionin saamasta suosiosta. Ennusteemme Q1:n liikevaihdon kasvuksi (+14 % v/v) nojaa H2’20:n tilauskertymän 45 %:n v/v kasvuun ja voi osoittautua liian varovaiseksi. Arviomme Q1:n liikevoittomarginaaliksi (10,0 %) on selvästi vuoden takaista parempi. Marginaali on saanut tukea siitä, että markkinointi- ja matkakulut pysyvät koronan vuoksi hyvin alhaalla vielä H1’21:llä samalla kun Vieremän tehtaan kuorma ja toimitukset ovat olleet hyvällä tasolla. Ponsse on ohjeistanut vuodelle 2021 hieman suurempaa euromääräistä liiketulosta kuin vuoden 2020 57,1 MEUR. Markkinanäkymät ja yhtiön oma vahva asema huomioiden ohjeistus on varovainen. Pidämmekin hyvin mahdollisena, että Ponsse nostaa ohjeistustaan kuluvalle vuodelle.

Ennusteet selvästi ylös markkinan pompatessa

Olemme nostaneet selvästi ennusteitamme sekä Ponssen liikevaihdoksi että liikevoittomarginaaliksi. Taustalla on metsäkonemarkkinan aiempaa arviotamme nopeampi eli V:n muotoinen nousu vuosina 2021-2022 sekä Ponssen markkinaosuuden kasvu odottamallemme 32 %:n tasolle jo vuonna 2021 (aik. 2022). Ponssen markkinaosuutta tukee uusi Scorpion ja muutenkin kilpailijoita modernimpi mallisto sekä se, että arvelemme Komatsun ja Deeren kesken tai ylösajovaiheessa olevien investointien edelleen rasittavan niiden toimituskykyä. Olemme nostaneet vuoden 2021 liikevoittomarginaaliennustettamme 11,3 %:iin (aik. 10,4 %). Vaikka Ponssen tulosvipu on melko pieni, uskomme osan koronavuoden operatiivisista kulusäästöistä ja etenkin markkinointi- ja matkakulujen säästöistä muuttuvan pysyviksi. Uusilla ennusteillamme vuosien 2021-2023 kasvuluvut (CAGR) ovat komeita eli liikevaihdossa 11 % ja liiketuloksessa sekä EPS:ssa 21 %. Kun vertailuvuodeksi otetaan 2019, ovat vuosien 2020-2023 vastaavat kasvuluvut 7 % ja 10 % eli kasvu on ripeää vertailuvuodesta riippumatta.

Arvostus jälleen houkutteleva

Ponssen osakkeen lähivuosien kokonaistuotto-odotus on laskelmiemme mukaan 11 % p.a., mikä ylittää oman pääoman 8 %:n tuottovaatimuksen. Riskikorjattu kokonaistuotto on siten houkutteleva. Ponssen osakkeen arvostusdiskontto suhteessa verrokkeihin on vuosien 2021 ja 2022 ennusteilla P/E-kertoimella 15-20 % ja EV/EBITDA-kertoimella 8-22 %. Osake on noin 5-10 % diskontolla myös muilla mittareilla (EV/EBIT, EV/S), joten arvostuskuva on varsin yhtenäinen. DCF-malli antaa Ponssen osakkeen arvoksi 44,3 euroa, mihin on 17 %:n nousuvara. Pidämme potentiaalia kohtuullisena.