Ponsse Q2: Asiakas saa sitä mitä tilaa

Ponssen Q2-tilauskertymä oli jälleen kerran odotuksia parempi. Liikevaihto jäi aavistuksen ja suhteellinen kannattavuus hieman enemmän ennusteistamme, mutta merkittäviä yllätyksiä ei nähty. Ponssen 2021-tulosohjeistus oli yhä varovainen. Vuosien 2021-2023 ennusteemme ovat nousseet vain marginaalisesti. Nykyisillä ennusteillamme ja noin 45 euron hintatasolla Ponssen osake on käsityksemme mukaan likimain täyteen hinnoiteltu ja käyttämämme arvostusmittarit tukevat tätä käsitystä. Koska emme tällä hetkellä näe riittäviä edellytyksiä perustellun nousuvaran syntymiselle, säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen. Ennusteidemme ollessa lähes muuttumattomat säilyy myös tavoitehintamme 45,50 eurossa. ​

Q2-tilauksissa taas positiivinen yllätys​

Ponssen Q2-tilauskertymä oli vahva (+114 % v/v) ja ylitti odotuksemme (+94 % v/v). Metsäkoneiden kysyntä jatkui erinomaisena lähes kaikilla yhtiön markkina-alueilla. Venäjän markkina on ollut Ponssen mukaan erityisen virkeä ja myös kauppa Latinalaiseen Amerikkaan on sujunut vauhdikkaasti sekä koneiden että irtokourien osalta. Pidentyneet toimitusajatkaan eivät ole hidastaneet kaupankäyntiä. Q2-liikevaihto jäi hieman ennusteestamme. Vaikka komponenttitilanne on Ponssen mukaan ollut tiukka, on yhteistyö toimitusketjun kanssa sujunut hyvin ja kaikki koneet saatu toimitetuksi ajallaan. Heikon vertailukauden vuoksi liikevaihto kasvoi kaikilla maantieteellisillä alueilla. Q2:n liikevoittomarginaali (10,4 %) jäi hieman ennusteestamme (11,5 %). Materiaalien ja palvelujen osuus liikevaihdosta oli kuitenkin tavanomaista tasoa eli komponenttihaasteet eivät juuri näkyneet. Ponsse piti hyvin kurissa myös liiketoiminnan muut kulut, jotka kasvoivat selvästi liikevaihtoa hitaammin. Osakekohtainen tulos sai tukea positiivisista nettorahoituskuluista, joiden takana oli valuuttakurssivoittoja. ​

Ennusteissa vain hienosäätöä​

Ponsse ohjeistaa vuodelle 2021 edelleen vain ”hieman” vuotta 2020 suurempaa euromääräistä liikevoittoa, vaikka H1-liikevoitto kasvoi 66 % v/v. Taustalla on komponenteista tuleva marginaalipaine ja Ponsse on yhä varovainen arvioissaan ko. hinnannousun vaikutuksista. Metsäkonemarkkinan hiljenemisestä loppuvuonna ei ole näkyvissä merkkejä ja olemme luottavaisia Ponssen tuotteiden menekin suhteen etenkin Kanadassa, Latinalaisessa Amerikassa ja Venäjällä. Koko tavaralajimenetelmän metsäkonemarkkinalla Ponsse uskoo pystyneensä vähintään säilyttämään aiemman n. 30 %:n markkinaosuutensa. Ennustemuutoksemme vuosille 2021-2023 ovat lähes olemattomia. Odotuksemme Ponssen liikevaihdon km. kasvuksi (CAGR) 2021-2023 on 14 % (aik. 13 %) ja EPS:n keskimääräiseksi kasvuvauhdiksi 26 % (aik. 25 %). Jos koronavuosi 2020 jätetään pois laskuista, on vuosien 2020-2023 tuloksen keskimääräinen kasvuvauhti jo huomattavasti maltillisempi eli 14 % (ennallaan). ​

Arvostus jatkuu täytenä​

Ponssen osakkeen lähivuosien kokonaistuotto-odotus jää laskelmiemme mukaan alle oman pääoman noin 8 %:n tuottovaatimuksen. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu kokonaistuotto-odotus on heikko. Osakkeen preemio suhteessa verrokkiryhmän mediaaniin on vuosien 2021-2022 P/E-kertoimella 4-10 % ja samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimella 4-9 %. DCF-malli antaa Ponssen osakkeen arvoksi 49 euroa, mihin on 12 %:n nousuvara. Potentiaali on kohtuullinen, mutta ei yksinään erityisen houkutteleva.