Ponsse Q2: Negatiivisia, mutta ei dramaattisia yllätyksiä

Ponssen Q2-numerot olivat tilauskertymää (154 MEUR vs. oma ennusteemme 147 MEUR) lukuun ottamatta melko pehmeitä. Tilauksissa ilahdutti se, että ne tulivat Ponssen mukaan hyvin leveältä rintamalta eivätkä yksittäiseltä markkinalta. Sekä liikevaihto että liikevoitto jäivät ennusteistamme 8-9 %. Liikevaihdossa oli arviomme mukaan kuitenkin jonkin verran siirtymää eli koneita toimitettiin ja laskutettiin heinäkuussa suhteessa enemmän kuin takavuosina. Tämä ilmiö näkyi jo 2016. Alueellisesti liikevaihtoa painoi ennen kaikkea Keski- ja Etelä-Eurooppa (-21 %), mutta vertailuluku Q2’16:lta oli korkea (kasvua tuolloin +52 %). Pohjois- ja Etelä-Amerikan liikevaihto kasvoi hieman (+2 %) ja uskomme kasvun tulleen ennen kaikkea Yhdysvaltain ja Kanadan markkinoilta Brasilian poliittisten ja taloudellisten vaikeuksien jatkuessa.

Huomioiden odotuksiamme alempi liikevaihto oli liikevoittomarginaali aivan kelvollinen (10,8 %). Tällä perusteella tuotemix ja esimerkiksi huollon ja vaihtokoneliiketoiminnan osuudet liikevaihdosta ovat todennäköisesti olleet varsin stabiilit. Arviomme mukaan marginaali-painetta selittää jonkin verran toimitusten painottuminen Skandinaviaan eli perinteisesti tiukasti kilpailluille markkinoille.

Raportoitavan osakekohtaisen tuloksen (0,20 euroa vs. oma ennusteemme 0,42 euroa) pilasivat kaksi seikkaa: 1) 5,4 MEUR:n valuuttakurssitappiot, joista suurimman osan aiheutti Brasilian realin (-10 %) ja Venäjän ruplan (-11 %) alamäki. Näitä Ponsse ei normaalisti suojaa sekä 2) korkea konserniveroaste (26,4 % vs. oma odotuksemme 21,5 %). Veroastetta yleensä nostaa hyvän tuloksen syntyminen maissa, joissa yhtiöveroaste on Suomea korkeampi kuten Yhdysvallat ja Ranska.

Ponsse näkee metsäkoneiden markkinatilanteen edelleen hyvänä sekä metsäteollisuuden että rakentamisen suhdanteiden ollessa suotuisia. Yhtiö säilytti koko vuoden 2017 ohjeistuksensa (liiketulos vuoden 2016 tasolla) ennallaan. Q2’17:n jälkeen Ponssen kumulatiivinen liiketulos on 8 % edellä viime vuoden tasoa, joten ohjeistusta voidaan edelleen pitää maltillisena. Ponssen osake on mielestämme edelleen selvästi aliarvostettu sekä absoluuttisesti että suhteessa verrokkeihin. Suosituksemme osakkeelle on tällä hetkellä ”lisää” 27,0 euron tavoitehinnalla.