HUOM! Analyysiin tehty 25.10.2022 oikaisukommentti liittyen virheelliseen tulkintaan QPR:n lyhyen aikavälin rahoitusasemasta. Oikaisu on luettavissa täältä.

QPR:n Q3-tulos oli erittäin heikko, kun syksyllä yhtiön yllättäneet projektihaasteet Lähi-idässä painoivat tuloksen rumasti tappiolle. Selvästi negatiivisen kassavirran myötä myös yhtiön tase heikkeni neljänneksellä huomattavasti, ja yhtiö joutuu vielä loppuvuodesta toteuttamaan rahoitusjärjestelyjä, joilla turvataan kasvustrategian rahoitus. Tällä hetkellä QPR:n prosessilouhinnan pitkän aikavälin SaaS-kasvupotentiaali hautautuu projektihaasteiden ja tulevien rahoituspakettien ehtoihin liittyvien riskien alle, eikä osakkeen arvostus näytä laskeneilla ennusteilla erityisen houkuttelevalta. Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintaa 0,52 euroon (aik. 0,70 EUR).

Projektihaasteet painoivat Q3-tuloksen rumasti pakkaselle

QPR:n Q3-liikevaihto laski 28 % 1,5 MEUR:oon ja alitti 1,9 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihto laski erityisesti konsultoinnissa (Q3’22: 0,44 MEUR, -44 %) Lähi-idän projektihaasteiden vuoksi. Raportin pienenä valopilkkuna oli SaaS-liikevaihdon odotustemme mukainen 43 %:n kasvu. Matala liikevaihto iski voimalla myös QPR:n liikevoittoon (Q3’22: -1,1 MEUR) ja liiketoiminnan rahavirtaan (-1,4 MEUR), jotka olivat selvästi odotuksiamme heikompia. Käsityksemme mukaan ongelmaprojektit ovat onneksi jo loppusuoralla ja niiden liiketoimintaa rasittavan vaikutuksen pitäisi pienentyä asteittain vuoden 2023 alussa.

Tasetta joudutaan paikkaamaan lisärahoituksella loppuvuodesta

Heikon rahavirran myötä QPR:n kassavarat olivat Q3:n lopussa enää 36 TEUR ja samalla yhtiöllä on korollista velkaa 1,5 MEUR. QPR:n mukaan yhtiöllä on vielä käytettävissä muita lyhytaikaisia rahavaroja 1 MEUR ja yhtiö on saanut alustavan päätöksen ehdollisista rahoitusjärjestelyistä, jotka turvaavat yhtiön rahoituksen vuoden 2024 Q1:lle asti. Yleisesti kiristyneet rahoitusolosuhteet sekä QPR:n tiukka rahoitusasema huomioiden, rahoituspaketin ehdot tuskin ovat erityisen suotuisat, mikä osakkeen arvostuksen kannalta ei luonnollisesti ole hyvä asia.

Käännematkan alkuun osui nyt iso kuoppa

Heikon Q3-raportin myötä kuluvan vuoden tulosennusteemme laski selvästi ja tarkistimme myös lähivuosien liikevaihtoennusteita aiempaa varovaisemmaksi. Oletamme nyt käynnissä olevien muutosneuvottelujen myötä QPR:n tekevän merkittävät kulusäästöt, jolloin ensi vuoden kannattavuus käyttökatteella tarkasteltuna yltää juuri ja juuri nollan tuntumaan. Prosessilouhinnassa QPR:n yhteistyö Snowflaken kanssa sekä uusi kumppanuus Tietoevryn kanssa ovat lupaavia askelia tulevan kasvun kannalta, vaikka heikko makroympäristö vaikeuttaa myyntiä. Odotamme yhä SaaS-liikevaihdon kasvavan vuosina 2022-2026 yhtiön tavoitteiden mukaisesti keskimäärin yli 30 % vuodessa. Tämä ei kuitenkaan muut laskevat liikevaihtoerät huomioiden vielä riitä ensi vuonna kääntämään liikevaihtoa (2023e: 7,6 MEUR, +1 %) olennaiseen kasvuun tälle vuodelle osuvasta kuopasta (-18 %).

Pitkän aikavälin potentiaali hautautuu projektihaasteiden ja rahoitusriskien alle

Laskeneilla ennusteillamme QPR:n vuosien 2022-2023 EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 1,4x-1,5x, jotka eivät ole ohjelmistoyhtiölle absoluuttisesti erityisen vaativia. Projektihaasteisiin liittyvä epävarmuus ja lähivuosina matalaksi jäävä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä eivät tee kertoimista kuitenkaan erityisen houkuttelevia nykyisessä markkinasentimentissä, joka ei ole järin suosiollinen tappiollisille kasvuyhtiöille. Nopeasti heikentynyt rahoitusasema ja tulevien rahoitusjärjestelyjen ehtoihin liittyvät riskit nostattavat myös yhtiön riskiprofiilia lyhyellä aikavälillä. Päivitetty osien summa -laskelmamme indikoi QPR:n osakkeelle 0,53 euron arvoa 0,41-0,75 euron haarukalla. Pitkällä aikavälillä osakkeessa on arvonluontipotentiaalia uuden strategian onnistuessa, mutta siihen nojaaminen harmillisen töyssyisesti alkaneen käännematkan alussa ei ole mielestämme perusteltua.