Qt: Aika on omistajan puolella

Kurssilaskun myötä Qt:n osakkeen arvostus on laskenut jälleen kohtuulliseksi. Osake on laskenut 12 % ilman merkittäviä muutoksia yhtiön näkymissä tai ennusteissamme. Mielestämme osakkeen arvostus (2023-25e oik. EV/EBIT 33x-16x) onkin jälleen houkutteleva huomioiden yhtiölle näkemämme edellytykset jatkaa vahvaa kasvuaan vielä vuosien ajan. Toistamme 72 euron tavoitehinnan ja käännymme lisää-suositukseen (aik. vähennä).

Vuosi on käynnistynyt mukavasti

Qt järjesti maanantaina Q1-tulosjulkistuksen hiljaista kautta edeltäneen analyytikkopuhelun, jonka sisällöstä ei noussut erityisiä yllätyksiä. Alkuvuoden myynti on ollut odotettua, eivätkä tunnelmat yhtiön asiakaskunnassa ole muuttuneet olennaisesti alkuvuoden aikana. Vuoden 2023 myyntiputki näyttää yhtiön mukaan edelleen hyvältä ja eri maantieteissä toimivat suuret asiakkaat jatkavat tuotekehityshankkeidensa kanssa normaalisti. Laaja asiakasportfolio myös tasaa yhtiön kysynnän kasvua osan sektoreista (esim. autoteollisuus) kohdatessa haasteita.

Markkina on voimakkaassa kasvussa ja yhtiön laajeneva tuoteportfolio pidentää sen kasvupolkua

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka kasvaa arviomme mukaan vahvasti graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Viime vuosien pula puolijohteista on nähdäksemme ollut osin oire kasvun kiihtymisestä. Yhtiölle tärkeissä sulautetuissa järjestelmissä kilpailukenttä on arviomme mukaan vasta muodostumassa. Qt on toisaalta jo ottanut markkinalta vahvan aseman ja sen kehittäjälisenssitulot on moninkertaistuneet viime vuosina. Kilpailukentässä on yksittäisiä (erit. Flutter) alustavaa suosiota nopeasti keränneitä kilpailijoita, joista voi nousta merkittäviä kilpailevia toimijoita sulautettujen järjestelmien markkinalle. Odotamme Qt:n kuitenkin säilyttävän aseman yhtenä markkinan tärkeimmistä pelureista myös jatkossa. Yhtiön laajeneva tuoteportfolio tuo sille lisäksi tilaa kasvupolun laajentamiseen Qt-ekosysteemin ulkopuolelle (mm. laadunvarmistuksen työkaluilla) ja näemme kasvun ylläpitämiselle hyvät edellytykset useiksi vuosiksi eteenpäin.

Heikentyvä talousympäristö hillitsee kasvun kulmakerrointa, mutta näkymä on mielestämme vakautunut

Tarkistimme ennusteitamme 1-2 % alaspäin lisättyämme piirun lisää varovaisuutta odotuksiimme Q1:n liikevaihdosta ja rekrytoinneista. Vuonna 2023 kehittäjälisensseihin nojaava ennusteemme Qt:n liikevaihdon kasvulle (+24 %, vertailukelpoisesti ~25 %) on ohjeistuksen keskivaiheilla. Näemme edelleen riskejä tietyn varovaisuuden jatkumisesta Qt:n asiakkaiden lisenssihankinnoissa, mutta näemme tähän liittyvät ennusteriskit kohtuullisiksi. Kannattavuuden ennustamme pysyvän ohjeistuksen keskivaiheilla (EBITA-% 2023e: 25 %). Ennustamme Qt:n liikevaihdon kasvavan vuosina 2023-2025 noin 25 % vuodessa, saavuttaen 305 MEUR tason ja 30 %:n EBITA-%:n vuonna 2025. Etenkin laajenevalla tuoteportfoliolla näemme kasvun jatkumiselle tilaa myös tästä vuosiksi eteenpäin.

Arvostus on laskenut houkuttelevaksi, vaikka hinnoitteluympäristön epävarmuustekijöitä löytyykin edelleen

Luotamme tuloskasvun laskevan kireitä lyhyen tähtäimen arvostuskertoimia nopeasti kohtuullisiksi (2023-25e oik. EV/EBIT: 33x-16x). Perusskenaariossamme arvioimme osakkeen tarjoavan riittävän 9 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen vuoteen 2025. Kansainvälisiin verrokkeihin nähden yhtiötä hinnoitellaan syvenevällä alennuksella vuosien 2023-2024 kasvuun ja kannattavuuteen suhteutetuilla liikevaihtokertoimilla. Osake on mielestämme kokonaisuutena jälleen houkuttelevasti hinnoiteltu. Riskit arvostuskertoimien laskuun ovat nykyisessä epävakaiden tuottovaatimusten markkinaympäristössä edelleen olemassa, mutta nykyinen arvostustaso mielestämme kompensoi näitä riittävästi.