Qt Group Q2: Hinnassa on jälleen kohtuulliset odotukset

Qt:n tuloskasvu jatkui Q2:lla ja näkymät säilyivät hyvinä, mutta liikevaihdon kasvun pehmeys oli raportin keskeinen heikkous. Osakekurssin tuntuva lasku oli raportin kokonaiskuvaan nähden mielestämme turhan reipas ja pidämme arvostusta jälleen houkuttelevana (2023-25e oik. EV/EBIT 31x-18x). Laskemme tavoitehintamme ennustelaskujen ja lievästi kasvaneen tulosvaroituksen riskin myötä 70 euroon (aik. 78 €) ja käännymme lisää-suositukseen (aik. vähennä).

Q2:n ylärivissä pehmeyttä, mutta tuloskasvu ja näkymät pitivät pitkälti pintansa

Qt:n Q2-liikevaihto kasvoi odotuksia hitaammin (Q2’23: + 17 %, Inderes: +28 %). Kasvua hidasti etenkin heikompi konsultointi-liikevaihto ja kehittäjälisenssien lyhyiden (1v) sopimuskausien suosio, mitkä toivat kasvuun vastatuulta. Odotuksistamme jäänyt ylärivi ei näkynyt kannattavuudessa, joka vastasi absoluuttisesti odotuksiamme (Q2’23: EBITA 12,5 MEUR) ja suhteellisesti ylitti ne (Q2’23 EBITA-% 28,7 %, Inderes: 26,5 %). Myös liiketoiminnan rahavirta oli vahvaa (H1’23: 21,3 MEUR). Liikevaihdon pehmeydestä huolimatta ohjeistus pidettiin ennallaan, nojaten etenkin myyntiputken hyvään näkymään. Lisäksi jakelulisenssien näkymä on yhtiön mukaan kääntynyt jälleen aiempaa paremmaksi.

Markkina on voimakkaassa kasvussa ja Qt:n laajeneva tuoteportfolio pidentää sen kasvupolkua

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka kasvaa arviomme mukaan vahvasti graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Vuosina 2021-22 korostunut pula puolijohteista oli nähdäksemme osin oire kasvun kiihtymisestä. Markkinan kilpailukenttä on arviomme mukaan vielä muodostumassa. Qt on silti ottanut markkinalta vahvan aseman ja sen kehittäjälisenssitulot on moninkertaistuneet viime vuosina. Kilpailukentässä on yksittäisiä (erit. Flutter) alustavaa suosiota keränneitä kilpailijoita, joista voi nousta yhtiölle merkittäviä kilpailijoita. Odotamme Qt:n silti säilyttävän aseman yhtenä markkinan tärkeimmistä pelureista. Yhtiön laajeneva tuoteportfolio tuo sille lisäksi tilaa kasvupolun laajentamiseen Qt-ekosysteemin ulkopuolelle (mm. laadunvarmistuksen työkaluilla) ja näemme kasvun ylläpitämiselle hyvät edellytykset useiksi vuosiksi eteenpäin. Laaja asiakasportfolio tasaa yhtiön kysyntää osan sektoreista (esim. kuluttajasektori) kohdatessa haasteita.

Kasvunäkymä on ennustelaskuista huolimatta edelleen hyvä, mutta tulosvaroituksen riski on lievästi noussut

Laskimme liikevaihdon ennusteitamme lähivuosille 3-5 %. Odotamme konsultoinnin heikomman kysynnän ja lyhyiden lisenssikausien suosion jatkuvan edelleen tulevan vuoden aikana. Jakelulisenssien piristynyt veto lieventää näiden tekijöiden vaikutusta. EBITA-ennusteemme laskivat 2-5 % parantuneen myyntimixin ja odotuksia hitaampien rekrytointien tukiessa kannattavuutta. Ennusteemme Qt:n liikevaihdon kasvulle vuonna 2023 (+21 %, vertailukelpoisesti +23 %) sisältää nyt aiempaa suuremman ohjeistusriskin. EBITA-%:n ennuste (27 %) on ohjeistuksen mukainen. Näemme Qt:n kasvun jatkumiselle edelleen tilaa vuosiksi eteenpäin. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan vuosina 2023-2027 noin 23 % vuodessa, saavuttaen 427 MEUR tason ja 30 %:n EBITA-%:n vuonna 2027.

Markkinan yllättävän voimakas negatiivinen reaktio käänsi arvostuksen jälleen houkuttelevaksi

Osakekurssin laskun jälkeen Qt:n arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti koholla, mutta tuloskasvuun peilaten (2023-25e oik. EV/EBIT: 38x-18x) jälleen houkuttelevat. Verrokkeihin nähden yhtiötä hinnoitellaan niinikään houkuttelevasti kasvuun ja kannattavuuteen peilaten. Päivitetty perusskenaariomme tarjoaa 13 %:n tuotto-odotuksen vuoteen 2027. Kokonaisuutena osakkeen arvostus on mielestämme jälleen houkutteleva, mutta lievästi nousseen tulosvaroituksen riskin myötä tavoitehintamme laski hieman ennustemuutoksia enemmän.