Raisio: Tuloskasvua työstetään haastavassa markkinassa

Raision kannattavuus on toipunut hyvälle tasolle haastavasta markkinasta huolimatta. Vuonna 2023 yhtiö keskittyy kasvustrategiansa edistämiseen sekä operatiiviseen tehokkuuteen. Tuotto-odotus on osingonmaksu huomioiden edelleen melko houkutteleva, joten toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 2,7 euroon.

Q4:n liikevaihto hieman ennusteitamme matalampi, liikevoitto korkeampi

Q4:n liikevaihto kasvoi 3 % v/v jatkuvien toimintojen osalta ja oli 55,6 MEUR, mikä jäi 6 % ennustettamme matalammaksi. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 6,0 MEUR (Q4’21: 4,9) ja ylitti siten hieman ennusteemme (Inderes: 5,5; konsensus: 6,1). Kannattavuus oli molemmissa liiketoimintasegmenteissä karkeasti vertailukauden tasolla. Myös kassavirta saatiin Q4:llä palautettua hyvälle tasolle, vaikka hintojen nousu onkin paisuttanut varastoon sitoutunutta pääomaa vuoden 2022 aikana. Osakekohtainen tulos oli vertailukauden tasolla (0,03 euroa). Yhtiö päätti maksaa osinkoa 0,14 euroa eli saman verran kuin vuosi sitten, vaikka osakekohtainen tulos vuodelta 2022 jäikin 0,08 euroon. Lisäksi yhtiö kertoi tavoittelevansa vakaata kokonaisosingonmaksua strategiakauden aikana, vaikka tulos jäisi lyhyellä aikavälillä osinkoa pienemmäksi. Sitoutuminen korkeaan osingonmaksuun mielestämme viestii paitsi vahvasta taseesta, myös yhtiön johdon positiivisesta näkemyksestä kassavirtojen kehitykseen lähivuosina.

Ennustemuutokset jäivät maltillisiksi

Laskimme Raision vuosien 2023-24 liikevaihtoennusteita 1-2 % ja nostimme liikevoittoennusteita 2 %. Yhtiö toteuttaa kasvustrategiaansa haastavassa markkinassa, sillä kuluttajien ostovoiman heikentyminen välittyy myös elintarvikkeiden myyntivolyymeihin päivittäistavarakaupassa. Raisio ohjeistaa vuoden 2023 liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan vuoden 2022 tasoilta. Me ennustamme liikevaihdon kasvavan 6 %:lla 234 MEUR:oon ja liikevoiton nousevan 25 MEUR:oon (oik. EBIT-marginaali 10,9 % vs. 8,3 % vuonna 2022). Liikevaihdon kasvua ajaa ennusteissamme mm. kasvipohjaisten lisäarvotuotteiden kasvu pääosin Suomessa sekä gluteenittoman kauran ja kasviproteiinien myynnin kasvu eurooppalaisille B2B-asiakkaille. Kustannuspuolella uusien tuotteiden lanseeraukset paisuttavat markkinointikuluja, mutta toisaalta tuotannon tehostustoimilla saadaan säästöjä aikaan. Raisioaquan tilanteessa ei ole tapahtunut muutosta – liiketoiminta pyritään yhä myymään ja sen vertailukelpoinen kannattavuus ylsi lähelle neutraalia (2022 oik. EBIT: -1 MEUR), vaikka suurin osa liikevaihdosta menetettiin.

Osake hinnoitellaan alle verrokkiryhmän vaikka lyhyellä aikavälillä ero voisi olla toiseen suuntaan

Raision tulospohjainen arvostus vuodelle 2023 on EV/EBIT-luvulla mitattuna 14x eli verrokkiryhmän tasolla. Mielestämme Raisiota kuuluisi arvostaa pitkällä aikavälillä linjassa verrokkiryhmään ja lyhyellä aikavälillä, jopa hieman yli verrokkien, sillä yhtiön viime vuosien suuret kasvuinvestoinnit eivät vielä näy merkittävästi 2023e tuloksessa. Pidämme Raisiota laatuyhtiönä sen tunnettujen brändien, kansainvälisen jakelun, melko hyvän pääoman tuoton sekä megatrendeihin istuvan kasvustrategian ansiosta. Yhtiön tuotto-odotus on mielestämme houkuttelevalla tasolla 6 %:n osinkotuoton sekä 9 %:n vuosittaisen tuloskasvun (2024-25e) ansiosta, sillä nykyinen eteenpäin katsova 14x EV/EBIT-kerroin on mielestämme hyväksyttävä taso myös pitkällä aikavälillä. Taloudellisten tavoitteiden toteutuminen tarkoittaisi vuoden 2025 EV/EBIT-luvun laskevan alle 10x tasolle (nykyennusteilla 12x).