Reka Industrial Q4: Arvostus on perusteettoman korkealla

Reka Industrialin Q4-luvut ylittivät odotuksemme. Teimme raportin jälkeen positiivisia ennustemuutoksia lähivuosille, mutta osakkeen arvostus on jo hinnoitellut nämä sisään. Nykyinen arvostus onkin mielestämme perusteettoman korkea ja samalla riskejä nostaa viime aikainen metallien hintojen voimakas nousu ja yhtiön korkea velkaantuneisuus. Näin ollen osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme tällä hetkellä heikko. Tätä peilaten laskemme suosituksemme Myy-tasolle (aik. vähennä), mutta tarkistamme osakkeen tavoitehinnan 3,0 euroon (aik. 2,8 euroa) ennustemuutoksia mukaillen.

Q4-luvut ylittivät ennusteemme

Reka Industrialin liikevaihto kasvoi Q4:llä 37 % 33,7 MEUR:oon, mikä ylitti odotuksemme. Liikevaihdon kasvun taustalla on etenkin kesällä 2020 toteutettu laajentuminen Kumitoimialalle, mutta myös odotuksiamme vahvempi Kaapelitoimialan kysyntä tuki konsernitason liikevaihtoa. Q4:n käyttökate kohosi 3,8 MEUR:oon ja ylitti kirkkaasti 1,7 MEUR:n ennusteemme, minkä taustalla oli Kaapeliteollisuuden operatiivinen tulos. Huomioitavaa on kuitenkin, että Kaapelitoimialan käyttökatetta nosti Q4:llä nähty metallien hintojen merkittävä nousu ja kirjauskäytännön muutos eläkejärjestelyn kirjauksissa. Metallien hinnat oletettavasti palautuvat pidemmällä aikavälillä nykyisiltä korkeilta tasoilta ja siten vastavaikutus on tulevaisuudessa todennäköisesti tiedossa. Vastaavasti eläkejärjestelyn kirjaus tehtiin rahoituskustannuksiin ja näin ollen nettotuloksen tasolla tulosylitys oli selvästi pienempi (Q4’20 0,8 MEUR vs. 0,2 MEUR ennuste). Osinkoehdotusta yhtiö ei antanut tilinpäätöksen yhteydessä.

Teimme positiivisia ennustemuutoksia, metallien hinnat keskeisessä roolissa

Reka Industrial antoi vuodelle 2021 ohjeistuksen, jonka mukaan sen käyttökatteen odotetaan pysyvän samalla tasolla tai parantuvan edellyttäen, että pandemian aiheuttamat vallitsevat olosuhteet eivät olennaisesti vaikuta yhtiön toimituskykyyn. Arviomme mukaan tuloskuntoa tukee kuluvana vuonna hyvä Kaapelitoimialan kysyntänäkymä, kasvava kapasiteetti sekä elpyvä Kumiteollisuuden kysyntä. Oman haasteensa aiheuttaa kuitenkin alkuvuonna nähty erittäin voimakas metallien hintojen nousu, joka siirtyy viiveellä myyntihintoihin ja siten nakertaa tuloskuntoa jossain määrin. Lisäksi riskinä on, että metallien hinnat palautuvat lähemmäs pidemmän aikavälin tasoja, mikä painaisi raportoitua tulosta huomattavasti. Tämän osalta näkyvyyttä ei kuitenkaan ole. Nostimme raportin jälkeen hieman lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme ja kannattavuusennusteitamme. Operatiivisen tuloksen tasolla ennusteemme nousivat 10 % ja 2 % vuosille 2021-2022. Odotamme vuodelta 2021 137 MEUR:n liikevaihtoa ja 9,5 MEUR:n käyttökatetta, mikä on linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa.

Arvostuskertoimet ovat perusteettoman korkeat ja riski/tuotto-suhde on heikko

Ennusteillamme osakkeen vuosien 2021-2022 EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x ja vastaavat P/E-kertoimet ovat 13x. Suuren velkamäärän vuoksi suosittelemme tarkastelemaan arvostusta EV-pohjaisilla kertoimilla, joista EV/EBIT on käytännössä ainoa relevantti tulospohjainen kerroin huomattavan kokoluokan poistojen vuoksi. Osakkeen absoluuttiset arvostuskertoimet eivät ole pörssin kontekstissa korkeat, mutta mielestämme ne ovat merkittävästi yli perustellun tason, kun huomioidaan tuloksen epätasaisuus. Osakkeen riskiprofiilia nostaa mielestämme selvästi yhtiön korkea velkaantuneisuus. Tähän ei arviomme mukaan ole tulossa nopeaa muutosta, sillä yhtiö ei meidän näkemyksemme mukaan pysty nykyisellä rahavirralla olennaisesti lyhentämään velkojaan. Tämän taustalla on se, että liiketoiminnan rahavirrasta huomattava osa allokoituu rahoituskustannuksiin sekä investointeihin. Tätä taustaa vasten on osakkeen riski/tuotto-suhde mielestämme tällä hetkellä heikko.