Revenio Q1: Tarina etenee raiteillaan

Toistamme Reveniolle 38,0 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssinousun syötyä aiemmin osakkeessa näkemämme nousuvaran. Q1-tulos jäi hieman odotuksistamme, mutta näkymä ovat ennallaan ja arvonluojan tarina etenee mielestämme raiteillaan. Haasteeksi muodostuu jälleen korkea arvostus (2023e EV/EBIT yli 30x) ja sitä kautta maltilliseksi jäävä tuotto-odotus.

Q1-tulos oli erittäin hyvä muttei läheskään täydellinen

Revenion liikevaihto kasvoi Q1:llä 14,9 % tuttujen kasvuajureiden ansiosta. Kuvantamislaitteissa yhtiö voittaa edelleen vauhdikkaasti markkinaosuuksia erityisesti EIDON-tuoteperheen ja DRSplus -laitteen avulla. Myös tonometrien kasvu oli kaksinumeroista, ja erityisesti tulevaisuuden kannalta tärkeä HOME2 kasvoi jälleen voimakkaasti. Q1-liikevoitto kasvoi 6,2 MEUR:oon (Q1’22: 5,6 MEUR), mutta jäi hieman 6,5 MEUR:n ennusteestamme. Taustalla oli hieman ennakoitua matalampi liikevaihto sekä heikentynyt bruttokate (Q1’23: 70,5 % vs. Q1’22: 72,6 %), joka oli seurausta pitkälti myyntimixin painotuksesta kuvantamislaitteisiin. Kokonaisuutena Q1-tulos oli erittäin hyvä, muttei kuitenkaan yltänyt yhtiöön kohdistuviin koviin odotuksiin. Rahavirta oli Q1:lle tyypillisesti vaisu, mutta tase on erittäin vahva ja antaisi liikkumavaraa myös yritysostoja silmällä pitäen.

Näkymät ennallaan, ei oleellisia ennustemuutoksia

Revenio toisti odotetusti ohjeistuksensa, jossa se odottaa valuuttakurssioikaistun liikevaihtonsa kasvavan ”vahvasti” ja kannattavuuden olevan ”hyvällä tasolla” ilman kertaeriä. Näkymissä ei muutenkaan ollut suuria muutoksia, joskin yhtiön mukaan asiakkaiden päätöksenteossa on havaittavissa lievää hidastumista aiempaan nähden. Suuri huolenaihe tämä ei kuitenkaan ainakaan vielä ole, ja kokonaisuudessaan markkinat vetävät edelleen hyvin. Teimme raportin pohjalta minimaalisia ennustemuutoksia (alaspäin 1-2 %), mutta käytännön merkitystä näillä ei juuri ole. Kuluvana vuonna tuloskasvua rajoittanee loppuvuonna valuuttakurssimuutosten kääntyminen vastatuuleksi viime vuoden voimakkaan myötätuulen jälkeen, mutta odotamme silti yhtiöltä noin 14 %:n liikevaihdon kasvua ja noin 29 %:n liikevoittomarginaalia (2022: 30,6 %). Tästä eteenpäin vuosina 2024-2026 odotamme Revenion jatkavan 16-17 %:n kasvua, jossa avainroolissa on kuvantamislaitteiden markkinaosuuksien kasvu yhtiön kilpailukykyisellä tarjoamalla. Yhtiön tulevien kasvuajurien kehitys on ollut myös lupaavaa, kun HOME2 jatkoi yhtiön nopeiten kasvavana tuotteena ja ILLUMEn järjestelmätoimitukset etenivät. Odotamme näiden aihioiden kasvun alkavan asteittain näkymään konsernin luvuissa tulevina vuosina.

Arvostus noussut osakekurssin mukana

Revenion vakuuttava kasvutarina jatkaa raiteillaan, kun yhtiön ydin jatkaa erinomaista suorittamistaan ja yhtiö luo uusia mahdollisuuksia strategisesti järkevällä tavalla. Silti vuoden 2023 kasvu (ilman yritysostoja) tulee olemaan kaukana vuosista 2020-2022 (keskiarvo ~25 %) ja samalla tuloskasvu hidastuu. Osakekurssin nousun (+12 % ja osinko edellisestä päivityksestä) mukana arvostus on noussut jälleen ikävän korkeaksi (2023e oik. EV/EBIT yli 30x), mutta vuoden päästä yhtiötä hinnoitellaan jo paljon kohtuullisimmilla kertoimilla (2024e oik. EV/EBIT 25x). Ilman korkojen ja sitä kautta osakemarkkinoiden tuottovaatimuksen kääntymistä laskuun nousuvara on mielestämme rajallinen, minkä takia riski/tuotto-suhde jää vielä epätyydyttäväksi. Ainakaan pitkäaikaisilta omistajilta toimenpiteitä ei vaadita, mutta emme näe tuotto-odotusta nyt riittävänä lisäostoille.