Revenio Q2: Arvostus olisi vaatinut täydellisyyttä

Toistamme Reveniolle tavoitehintamme 65,0 euroa, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ennakoitua heikomman Q2-tuloksen jälkeen. Liikevaihdon kasvu oli erinomaista ja yhtiö nosti myös liikevaihto-ohjeistustaan koko vuodelle, mutta kannattavuus jäi Q2:lla selvästi odotuksista. Tähän johtaneet syyt ovat osittain nopeasti ohimeneviä, mutta tulosennusteemme laskivat kuitenkin 5-10 %. Osake oli jo aiemmin hinnoiteltu täydellisyyteen, joten mielestämme lisäostoille ei nykyisellä arvostuksella ole perusteita.

Tulos jäi odotuksista

Revenion myynti veti Q2:lla erinomaisesti ja liikevaihto harppasi valuuttakurssioikaistuna peräti 43 % ylöspäin. Selvästi nopeinta kasvu oli odotetusti kuvantamislaitteissa, joiden myynti käytännössä romahti väliaikaisesti Q2’20-vertailukaudella koronapandemian takia. Vertailutasot parantuvat merkittävästi loppuvuotta kohti, mikä tarkoittaa oletettavasti myös kasvulukujen normalisoitumista alemmille tasoille. Kasvu ylitti korkeat odotukset, mutta kannattavuus jäi Q2:lla varsin kauas odotuksista. Liikevoittomarginaali oli 24 %, kun ennusteemme oli 32 %. Poikkeuksellisen suuren poikkeaman taustalla ovat valuuttakurssien negatiivinen kehitys sekä poikkeuksellisen korkeat henkilöstökulut, mutta myös tuotteiden myyntimix oli jaksolla aiempaa heikompi myynnin keskitettyä enemmän kuvantamislaitteisiin. Näissä bruttomarginaalit ovat selvästi silmänpainemittareita matalammat. Osakekohtainen tulos oli Q2:lla 0,13 euroa, kun konsensus ja oma ennusteemme oli 0,16 euroa.

Liikevaihto-ohjeistusta nostettiin, mutta tulosennusteet laskivat

Revenio nosti liikevaihto-ohjeistustaan ja arvioi nyt valuuttakurssioikaistun liikevaihdon kasvavan erittäin vahvasti, missä uutta oli sana ”erittäin”. Kannattavuuden yhtiö arvioi edelleen olevan ”hyvällä tasolla” ilman kertaluontoisia eriä. H2:lla liikevaihdon kasvu jää H1:n kasvua (raportoitu +39 %, valuuttakurssioikaistuna 44 %) maltillisemmaksi, kun vertailutasot vahvistuvat merkittävästi vuoden edetessä. Erityisesti silmänpainemittareiden myynti oli poikkeuksellisen vahvaa Q4:llä, ja kasvu keskittyy edelleen kuvantamislaitteisiin. Nostimme kasvuennusteitamme hieman, ja odotamme nyt 2021 liikevaihdon kasvun olevan 31 % (aik. 30 %). Kasvulukema vaatisi noin 26 %:n kasvua H2:lle, minkä pitäisi olla hyvin tehtävissä kysyntänäkymän ollessa vahva. Toisaalta laskimme kannattavuusennusteitamme, erityisesti arviotamme kuvantamislaitteiden bruttomarginaaleista. Kuluvan vuoden tulosennusteemme laskivat noin 10 % (Q2-tulospettymyksellä oleellinen vaikutus) ja lähivuosien ennusteet noin 5-7 %. Odotamme Reveniolta edelleen todella voimakasta tuloskasvua, ja arviomme EPS:n kasvavan 2021-2024e noin 34 % vuosittain. Tuloskasvuodotukset on siis edelleen viritetty erittäin korkealle.

Aikalisä arvostuksen takia

Yksittäinen tulospettymys ei vaikuta millään tavalla siihen, että Revenio on erinomainen yhtiö ja arvonluoja, jonka kyydistä on historiallisesti ollut hölmöä poistua. Tällä hetkellä osakkeen arvostus on kuitenkin todella haastava myös suhteessa erinomaiseen pitkän aikavälin näkymään, ja käyttämämme pitkän aikavälin PEG-luku on noin 2,5x (ed. päivitys 2,1x). Perinteisillä kertoimilla joudumme katsomaan vuoteen 2023, jotta P/E laskee alle 50x. Vuoden 2023 EV/EBIT 35x on nopeasti kasvavalle laatuyhtiölle jo kohtuullinen, mutta sitä ennen tuloskasvua vaaditaan jo todella paljon. Kaikille yhtiölle löytyy raja, jossa erinomainenkin yhtiö voi olla vaisu sijoitus. Mielestämme nykyinen arvostus on liian korkea lisäostoille, ja mielestämme aikalisä on nyt Reveniossa paikallaan.