Rush Factory Q3: Velkainen tase pitää riskit koholla

Rush Factoryn Q3-liikevaihto oli isossa kuvassa linjassa odotuksiimme. Yhtiön tulospohjainen arvostus näyttää neutraalilta, mutta liiketoiminnan luonteen kroonisesti korkea riskiprofiili yhdessä rahoitusriskin ja Maskun kunnan lähettämän sopimussakon kanssa kääntää riski/tuotto-suhteen epäedulliseksi. Laskemme yhtiön nousseen riskiprofiilin ajamana tavoitehintamme 0,35 euroon (aik. 0,60 eur) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Luvut vastustivat odotuksiamme

Rush Factoryn Q3-liikevaihto asettui 0,94 MEUR:oon, mikä nosti kuluvan vuoden liikevaihdon 3,0 MEUR:oon. Emme ole erikseen tehneet ennusteita Q3:lle Rush Factoryn liiketoimintakatsausten suppean luonteen vuoksi. Kuluvan vuoden kehitys on kuitenkin vastannut odotuksiamme, joskin kuluvan vuoden tapahtumakalenteri on painottunut odotuksiamme vahvemmin Q3:lle Q4:n sijaan. Q4:n alussa yhtiöllä oli enää yksi Color Obstacle Rush (COR) -tapahtuma, joten 2023 liikevaihto on jo pitkälti tiedossa. Ensi vuoden COR-kiertueelle yhtiö on myynyt lippuja 0,2 MEUR:lla, joskin lipunmyyntiä ollaan vasta kunnolla ajamassa ylös lähiviikkoina. Taseaseman kannalta käsillä on hankalin vuodenaika, jonka yli on kärvisteltävä, kunnes ensi tapahtumakauden lipunmyynti lähtee kunnolla käyntiin (myynnissä on yleensä piikki vuodenvaihteen tienoilla ensimmäisen hintaportaan yhteydessä) ja Maskun kunnan sopimussakko saadaan toivottavasti peruttua. Ennakkomaksuihin pohjautuvan liiketoimintamallin ansiosta ensi vuoden lipunmyynti tuo kuluvan vuoden edetessä enenevästi hengitysvaraa.

Ennusteissa vain pieniä tarkennuksia

Liiketoimintakatsauksen perusteella laskimme odotuksiamme COR-kiertueen liikevaihdon suhteen 1-2 % 2023-2025. Uuden Utopia Nation Festival (UNF) -konseptin kohdalla leikkasimme 2024 ennusteitamme tapahtumamäärästä kahdeksaan (aik. 12) vaikean liiketoimintaympäristön ja heikon taseen hidastaessa konseptin ylösajoa. Vuoden 2025 UNF-ennusteemme ovat ennallaan ja sisältävät 18 tapahtumaa. Yhtiö myönsi itsekin Q3-raportissaan heikon taseaseman aiheuttavan haasteita konseptin ylösajoon liittyen, josta olemme aiemmin kirjoittaneet. Raportissaan yhtiö kertoi tavoittelevansa kulusäästöjä sekä COR- että UNF-konsepteissa, jotka voivat toteutuessaan johtaa yhtiön mukaan hyvinkin merkittäviin säästöihin. Liikevaihtoennusteiden leikkaaminen laski lähivuosien tulosennusteitamme 2-8 %. Kirjoitimme 4.10. Maskun kunnan lähettämästä 0,17 MEUR:n sopimussakosta yhtiön Maskun kiinteistön rakennusvelvoitukseen liittyen. Maskun kunnan sopimussakko ei ole tässä vaiheessa ennusteissamme, sillä näemme sopimussakon peruuntumista mahdollisena ja Rush Factoryn kriisiytymisen sopimussakolla kunnan kannalta epäoptimaalisena ratkaisuna. Sopimussakko nostattaa kuitenkin yhtiön jo ennestään korkeaa ennuste- ja taseriskiä. Maskun kiinteistö ei ole yhtiön operatiivisen toiminnan kannalta keskeinen, joten pidämme kiinteistön myyntiä potentiaalisena lyhyen aikavälin ajurina.

Vielä emme näe kiirettä kyytiin

Mielestämme Rush Factoryn liiketoimintamalli on toimiva, eikä arvostus odota yhtiöltä ihmeitä, mutta osakkeen riskiprofiili on erittäin korkea yhtiön liiketoiminnan jatkuvuuden ollessa ulkopuolisten käsissä. 2023 ennusteillamme tulospohjainen arvostus on koholla ja nousuvaraa on tarjolla vasta 2024-2025 ennusteillamme (EV/EBIT 3-6x). Matalien kantalukujen vuoksi arvostuskuva heiluu kuitenkin pienten ennustemuutosten mukana merkittävästi. DCF-mallimme indikoi osakkeelle 0,6 euron osakekohtaista arvoa, joskin se edellyttää yhtiön selviytymistä ja kohtuullista onnistumista lanseeraamattomalta UNF-konseptilta.