Sampo: Nordea-myynnit päätökseen ennen juhannusta

Tarkistamme Sammon tavoitehintamme 46,0 euroon (aik. 45,0e) ja toistamme osta-suosituksen. Odotamme Sammon irtaantuvan Nordeasta kokonaan H1’22 aikana ja olemme päivittäneet ennusteemme vastaamaan tätä. Aiemmasta poiketen odotamme Sammolta nyt osinkojen lisäksi myös merkittäviä omien osakkeiden ostoja osana ylimääräisen pääoman palauttamista omistajille. Vuolas voitonjako ja asteittain parantuva tulos tarjoavat edelleen riittävän tuotto-odotuksen erittäin matalan riskiprofiilin vastapainoksi.

Nordea-irtaantuminen saadaan päätökseen ennen juhannusta

Sampo myi syyskuun alussa Nordean osakkeita noin 750 MEUR:lla. Myynnin jälkeen Sampo omistaa Nordeasta hieman yli 10 % ja se on myynyt suunnilleen puolet koko alkuperäisestä potistaan. Sampo tulee jatkamaan myyntejään ripeällä tahdilla Nordean kurssin ollessa nykyisellä erittäin hyvällä tasolla. Arviomme mukaan Sampo myy loppuvuoden aikana (myyntirajoitus päättyy 8.11.2021) noin puolet omistamistaan Nordea-osakkeista. Q4:llä tapahtuva myynti ei ole riippuvainen siitä, ostaako Nordea itse Sammon omistamia osakkeita omien ostovaltuutuksensa puitteissa, joskin myyntimäärä voi olla hieman odotuksiamme pienempi jos Nordea ei ole ostavana osapuolena. Pidämme osakemyyntejä suoraan Nordealle hyvin mahdollisena, sillä se olisi molempien kannalta varsin käytännöllinen. Loput Nordea-osakkeet Sampo tulee myymään H1’22 aikana ja mielestämme on selvää, että juhannukseen 2022 mennessä Sampo on kokonaan irtaantunut Nordeasta.

Pääoma palautetaan osinkoina sekä omien osakkeiden ostoina

Sampo on hyvin avoimesti kertonut, että sillä on ylimääräistä pääomaa noin 9e/osake ja tämä pääoma tullaan palauttamaan omistajille strategiakauden aikana. Ensimmäiset pääomat (noin 750 MEUR) tullaan palauttamaan omistajille omien ostojen muodossa Q3-tuloksen jälkeen. Arviomme mukaan koko ylimääräinen pääoma tullaan palauttamaan puoliksi omien ostojen ja puoliksi lisäosinkojen kautta. Omien ostoja tullaan tekemään tasaisesti läpi koko strategiakauden (2021-2023) ja tämän seurauksena osakemäärä tulee laskemaan noin 10 %:lla 496 miljoonaan kappaleeseen. Luonnollisesti lopulliseen määrään vaikuttaa osakekurssi seuraavan 2v aikana. Osinkojen osalta odotamme hanojen aukeavan vielä Q4’21 aikana, kun seuraava Nordea-myynti tehdään. Arviomme mukaan Sampo tulee jakamaan siitä noin miljardin lisäosingon (~1,8e/osake). Loput lisäosingot jakautuvat tasaisesti 500 MEUR/v 2022-2024 välille (2024 myydään viimeiset fintech-sijoitukset).

Tuotto-/riskisuhde edelleen erittäin hyvä

Keskeinen kysymys Sammon ympärillä on mielestämme, että millä kertoimilla markkinat ovat valmiit Sampoa hinnoittelemaan 2023, kun tase on vihdoin purettu ja Sampo on puhdas vakuutusyhtiö. 2023 ennustamme Sammon tekevän tulosta noin 1,3 miljardia (ennallaan) ja vastaava EPS on 2,50e (noussut ~10 % omien ostojen vaikutuksen johdosta). Mielestämme Sammon neutraali arvostus on haarukassa P/E 15-20x ja tämä tarkoittaisi 38-50e/osakekohtaista hintaa. Itse pidämme todennäköisempänä, että arvostus on lähempänä haarukan ylälaitaa johtuen Sammon liiketoimintojen erittäin korkeasta laadusta. Näemmekin Sammon tarjoavan lähivuosilta edelleen hyvän noin 10 %:n tuotto-odotuksen, joka koostuu isolta osin osingoista (lisäosingot + perusosingot) sekä asteittain nousevasta osakekurssista (omien ostot tukevat). Olemme tarkistaneet osien summa -laskelmamme 46 euroon (aik. 45e) johtuen Nordean-kurssinoususta sekä fintech-sijoituksiin tehdyistä pienistä arvonkorotuksista.