Sampo: Nordea-rahojen sijoittaminen tarinan keskiössä
Sammon tarina jatkaa siirtymistä finanssikonglomeraatista kohti puhdasta vakuutusyhtiötä, ja Nordeasta sekä fintech-sijoituksista saatavien pääomien uudelleensijoittamisessa onnistuminen tulee olemaan keskeinen osakekurssia ohjaava ajuri. Näkemyksemme osien summasta on pysynyt ennallaan ja osaketta hinnoitellaan edelleen aiheetta alle osien summan. Osien summan luoma nousuvara yhdessä vahvan osinkotuoton kanssa tarjoaa edelleen houkuttelevan tuotto-/riskisuhteen ja toistamme osta-suosituksemme 38,0 euron tavoitehinnalla.
Konsernitason ennusteissa ei oleellisia muutoksia
Ennusteissamme on tapahtunut kohtuullisia muutoksia Hastings-yrityskaupan ja Nordea-myyntien takia. Hastingsin mukaan tulolla on tulosennusteisiin ~5 %:n positiivinen vaikutus, mutta tämä hautautuu käytännössä täysin Nordean omistusosuuden laskun myötä laskeneiden tulosennusteiden alle. Näin ollen konsernitasolla ennustemuutokset ovat jääneet 2021 ja 2022 osalta vähäisiksi. Q4’20-tulos tulee kärsimään merkittävästi Nordea-osakkeiden myynteihin liittyvän alaskirjauksen johdosta (-222 MEUR). Alaskirjaus on kuitenkin vain kirjanpidollinen, eikä sillä ole kassavirtavaikutusta. Markkinaympäristö on ollut Sammolle Q4:llä hyvin myönteinen ja odotamme yhtiöltä operatiivisesti erittäin hyvää Q4-tulosta. Palaamme tarkemmin Q4-tulokseen ennakkokommentissamme parin viikon päästä. Kokonaisuutena tulosennusteemme ovat pysyneet pitkälti muuttumattomina ja odotamme Sammolta vakaata tuloskehitystä tuleville vuosille. Tuloskasvuajurit ovat vähissä, sillä vakuutustoiminnat ovat jo erinomaisessa kunnossa ja suurimman tulosparannuspotentiaalin omaavasta Nordeasta ollaan irtaantumassa. Tuloskasvun osalta katseet kääntyvätkin Nordesta ja fintech-sijoituksista saatavien pääomien sijoittamiseen.
Nordea-rahojen allokaatio määrittää osakkeen suunnan
Arviomme mukaan Sampo tulee irtautumaan Nordeasta sekä fintech-sijoituksistaan seuraavan kahden vuoden sisällä, kunhan Nordean osakkeen hinta on suunnilleen nykyisillä tasoillaan. Arviomme mukaan valtaosa tästä yli 5 miljardin euron summasta tullaan käyttämään yritysostoihin vakuutuspuolella, sillä nyt toteutetun Nordea-myynnin jälkeen taseen velkataso alkaa olla yhtiön mukavuusalueella Q4’20e nettovelka 2,4 mrd). Mikäli Sampo onnistuu pääomien allokoinnissa sekä ostettavien kohteiden kehityksessä, pitäisi tuloksen ja samalla osakekurssin lähteä kasvu-uralle. Sijoittajien on syytä huomioida, että vaikka Sammolla onkin erinomaiset näytöt vakuutusliiketoimintojen kehityksestä, on nykyinen markkina yritysostajalla hankala korkeiden arvostustasojen takia. Tilannetta vaikeuttaa entisestään se, että Nordeaa hinnoitellaan merkittävästi ostettavia vakuutustoimintoja alemmilla kertoimilla ja näin ollen positiivisen EPS-vaikutuksen aikaansaanti ei ole itsestäänselvyys.
Tuotto-/riskisuhde edelleen houkuttelevalla tasolla
Näkemyksemme osien summasta on pysynyt käytännössä ennallaan noin 38 eurossa. Emme pidä perusteltuna, että Sampoa hinnoitellaan alle sen osien summan ja näemmekin kurssin korjaavan asteittain kohti osien summaa, kunhan markkinan fokus siirtyy yhtiön sekavasta sijoitustarinasta osakkeen fundamentteihin. Osien summan luoma nousuvara yhdessä terveen noin 5 %:n osinkotuoton kanssa nostaa osakkeen kokonaistuotto-odotuksen hyvälle tasolle ja tähän liittyvä riskitaso on hyvin maltillinen. Mikäli Sammosta muodostuu odotuksiemme mukaisesti puhdas vakuutuskonserni parin vuoden tähtäimellä, pidämme hyvin mahdollisena, että Sammon hinnoittelu muuttuisi monialayhtiöalennuksesta laatuyhtiöpreemioon (ns. TINA-hinnoittelu). Tätä potentiaalia heijastelee osinkomallimme mukainen +42 euron hintalappu.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Sampo
Sampo on Pohjoismaiden suurin vahinkovakuuttaja, joka tarjoaa palveluja kaikissa Pohjoismaissa sekä asiakas- ja tuotesegmenteissä. Konserni on myös merkittävä toimija Ison-Britannian kasvavilla digitaalisilla vahinkovakuutusmarkkinoilla. Vakuutustoimintaa konsernissa harjoittavat tytäryhtiöt If, Topdanmark ja Hastings. Sammolla on yli 7 miljoonaa asiakasta ja sen bruttomaksutulo on lähes 9 miljardia euroa. Konsernilla on yli 13 000 työntekijää Pohjoismassa, Isossa-Britanniassa ja Baltiassa. Sampo on listattu Helsingin ja Tukholman pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut19.01.2021
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 8 748,0 | 8 674,5 | 10 004,0 |
kasvu-% | 10,62 % | −0,84 % | 15,33 % |
EBIT (oik.) | 1 541,4 | 1 527,9 | 1 902,1 |
EBIT-% (oik.) | 17,62 % | 17,61 % | 19,01 % |
EPS (oik.) | 2,04 | 2,25 | 2,64 |
Osinko | 1,50 | 1,70 | 1,90 |
Osinko % | 4,24 % | 4,52 % | 5,05 % |
P/E (oik.) | 17,39 | 16,72 | 14,23 |
EV/EBITDA | 14,13 | 16,40 | 11,01 |