Siili Q2: Kurssi poljettu jo hyvin houkuttelevalle tasolle

Nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) kurssilaskun ajamana. Laskemme samalla tavoitehinnan 14,5 euroon (aik. 16,0) heijastellen ennustemuutoksia. Siilin Q2 oli tulosvaroituksen jälkeen odotetusti heikko. Kehitystä painoi markkinatilanteen heikentyminen. Yhtiö on nyt panostanut myyntiin ja hakee tehokkuutta muutosneuvottelujen myötä. Ennusteemme ovat varovaisesti uuden ohjeistuksen alalaidalla ja lähivuosina alle historiallisen tason. Varovaisilla ennusteillakin arvostuskuva on näkemyksemme mukaan hyvin houkutteleva useasta kulmasta katsottuna (2023 EV/EBIT 10x EV/L 0,68x ja tuotto-odotus >20 %) ja puoltaa vahvaa positiivista näkemystä osakkeesta.

Kasvu hidastui Suomen liiketoimintojen vetämänä ja kannattavuus oli odotetusti heikko Q2:lla

Siilin liikevaihto kasvoi Q2:lla 7 % 31,6 MEUR:oon ja oli linjassa ennusteemme kanssa. Orgaaninen kasvu oli 3 %-yksikköä. Yhtiö tulosvaroitti heinäkuussa ja siten heikkous oli jo tiedossa, vaikkakin mittakaava ja ajoitus oli epävarmaa. Markkinatilanteen ja toimintaympäristön nopea muutos Suomessa ja kansainvälisesti hidasti joidenkin uusien hankkeiden aloitusta. Kansainvälinen liikevaihto kasvoi 21 % H1:llä, mikä oli edelleen vahva, vaikka hidastui selvästi. Suomen liiketoiminta kasvoi 8 % ja orgaanisesti laskelmiemme mukaan heikosti (1 %). Siili käytti H1:llä alihankintaa suhteellisesti yhtä paljon kun vertailukaudella, mikä oli hieman yllättävää, kun kysyntä hiipui. EBITA-liikevoitto oli 1,7 MEUR Q2:lla (Q2’22: 2,9 MEUR), mikä vastasi 5,2 % liikevaihdosta (Q2’22: 10,0 %). Kannattavuus heikkeni hidastuneen liikevaihdon kasvun, palkkainflaation, hintakilpailun ja ICT-kulujen kasvun myötä. Yhtiö käynnisti elokuussa muutosneuvottelut kannattavuuden parantamiseksi. Lisäksi yhtiö etsii uusia tehostamistoimia.

Ennusteemme ovat ohjeistuksen alalaidalla

Lyhyellä aikavälillä myös Siili on vahvasti markkinoiden armoilla, mikä tekee ennustamisesta vaikeaa. Arvioimme yhtiön pystyvän jälleen jopa yli 10 %:n EBITA-marginaaleihin markkinan palautuessa. Palautumisen ajoitukseen liittyy kuitenkin selvää epävarmuutta ja se riippuu yleisen talouden tilanteesta. Laskimme markkinakommenttien ajamana vielä liikevaihtoennusteita hieman ja tulosennusteita vajaa 10 % lähivuosille. Ennustamme yhtiön kasvavan 6 % 126 MEUR:oon jaEBITA:n olevan 8,6 MEUR. Ennusteemme ovat näin alle ohjeistushaarukoiden alalaidoilla (liikevaihto 120-140 ja EBITA 8,3-11,8). Lähivuosina ennustamme varovaisesti yhtiön kasvavan orgaanisesti keskimäärin 5 % ja kannattavuuden olevan 7-9 %, mikä on alle 3 vuoden historiallisten tasojen ja selvästi alle yhtiön tavoitteiden (orgaaninen kasvu 10 % ja EBITA-% 12 %).

Arvostuskuva on hyvin houkutteleva

Siilin arvostusta tarkastellessa suosimme tuttuun tapaan EV-pohjaisia kertoimia, koska se huomioi parhaiten yritysostojen vähemmistörakenteet. Kurssilaskun (19 %) myötä arvostuskuva on muuttunut entistä houkuttelevammaksi. Ohjeistuksen alalaidalla ja varovaisilla ennusteillamme vuosien 2023-24 oikaistu EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 7x, mikä on >20 % alle suomalaisten verrokkien ja hyvin houkutteleva taso, erityisesti kun huomioidaan yhtiön tuloskasvupotentiaali. Matala 0,68x EV/liikevaihto-kerroin kuvaa myös potentiaalia kannattavuuden normalisoituessa. Tuotto-odotus ylittää jo pelkästään yli 20 %:n tuloskasvulla (sisältää oletuksen markkinan normalisoitumisesta) ja 3 %:n osinkotuotolla oman pääoman tuottovaateen selvästi. Keskeisimmät riskit liittyvät talouden epävarmuuteen ja sen vaikutuksiin sekä kestoon, kansainvälisten toimintojen kasvun hyytymiseen ja yritysostoihin.