Smilen ja VMP:n fuusio vaikuttaa NoHon kannalta erinomaiselta järjestelyltä

NoHo kertoi aamulla fuusioivansa henkilöstövuokraus-segmenttinsä (Smile) VMP:n kanssa. Järjestely on käyty tarkemmin läpi VMP:n kommentissamme ja keskitymme tässä kommentissa kommentoimaan järjestelyä NoHon näkökulmasta. Suhtaudumme järjestelyyn erittäin positiivisesti ja näkemyksemme mukaan NoHo luo sillä merkittävästi omistaja-arvoa. Odotamme selvästi positiivista kurssireaktiota tälle päivälle.

Smilen velaton arvo (EV) on järjestelyssä 82 MEUR. Arvo on hieman yli aiemman 80 MEUR:n näkemyksemme ja pidämme hintaa kohtuullisena. NoHo saa kuitenkin vaihdossa erittäin houkuttelevasti hinnoiteltua VMP:n osaketta (viimeisin VMP-analyysimme luettavissa täältä). Lisäksi fuusio tarjoaa merkittävää pitkän aikavälin potentiaalia synergioiden ja vahvan teollisen logiikan johdosta, mikä tekee järjestelystä entistä houkuttelevamman NoHon kannalta.

NoHo omistaa järjestelyhetkellä noin 75 % Smilen osakekannasta. Järjestelyssä NoHon nettovelat vähenevät noin 33 MEUR:lla ja NoHo saa VMP:n osaketta noin 37 MEUR:lla (eilisen päätöskurssilla). NoHo tulee omistamaan uudesta yhtiötä hieman yli 30 % ja se on yhtiön suurin omistaja. NoHo tulee tekemään merkittävän ylöskirjauksen Smilen osakkeistaan ja eilisen päätöskurssilla laskettuna ylöskirjaus olisi arviomme mukaan noin 30 MEUR. Lopullinen ylöskirjaus riippuu VMP:n osakekurssista elokuun lopussa, kun järjestely on tarkoitus saada maaliin. Pidämme todennäköisenä, että lopullinen ylöskirjaus tulee olemaan nykyistä noin 30 MEUR suurempi, sillä VMP:n kurssissa on selkeitä nousupaineita järjestelyn myötä.

Järjestelyn myötä NoHon hybridilainan huomioivat sekä IFRS16 vastuista oikaistut nettovelat laskevat arviomme mukaan noin 110 MEUR:oon järjestelyn toteutuessa elokuussa. Samalla hybridilainasta oikaistu oma pääoma kasvaa noin 110 MEUR:oon ja näin ollen oikaistu nettovelkaantumisaste laskee noin 100 %:iin. Yhtiön taseeseen liittyvät huolet hälvenevät järjestelyn seurauksena ja tämä tulee laskemaan osakkeen riskitasoa. Jatkossa NoHo tulee konsolidoimaan Smilestä vain sille kuuluvan tulososuuden ja tämä tulos näkyy osakkuusyhtiön tulos rivillä. Tällä tulee olemaan negatiivinen vaikutus tulosennusteisiimme lyhyellä aikavälillä. 2019 tulos tulee puolestaan nousemaan merkittävästi Smilen ylöskirjauksesta johtuen. Tulemme päivittämään ennustemme järjestelyn toteutuessa elokuussa.

Kokonaisuutena pidämme järjestelyä erittäin hyvänä NoHon kannalta. NoHo saa Smilestä järkevän hinnan, josta pääosa maksetaan houkuttelevasti hinnoitellulla VMP:n osakkeella. Lisäksi nyt syntyvällä yhtiöllä on hyvät edellytykset jatkaa arvonluontiaan pidemmällä aikavälillä. Järjestely laskee NoHon riskiprofiilia madaltuvan velkataakan sekä Smileen liittyvän epävarmuuden hälventymisen myötä. Lisäksi NoHosta tulee järjestelyn jälkeen täysiverinen ravintolayhtiö, jonka hyväksyttävä arvostustaso on henkilöstövuokrausta korkeampi. Vaikka nyt ilmoitettu järjestely onkin NoHon kannalta erittäin hyvä, on sijoittajien tärkeä muistaa, että yhtiön ylivoimaisesti merkittävin arvoajuri on Ravintola-segmentin tuloskäänteen onnistuminen kuluvan vuoden aikana. Tämän tuloskäänteen onnistuessa ja Smilen järjestelyn sujuessa nyt annettujen askelmerkkien mukaisesti, on NoHon osakkeessa merkittävää nousupotentiaalia seuraavan 12kk aikana.