Solwers H1: Yritysostoja luvassa

Solwersin eilinen H1-raportti oli lukujen osalta odotuksiamme parempi, kun taas listautumisen yhteydessä annetut kommentit loppuvuoden näkymissä olivat pääpiirteittäin ennallaan eivätkä siten tarjonneet yllätyksiä. Raportilla yhtiö myös antoi ymmärtää, että aktiivisuus yritysostojen suhteen tulee jatkumaan jo lyhyellä tähtäimellä. Teimme raportin jälkeen lieviä positiivisia ennustemuutoksia. Toistamme 8,2 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Solwersin toimitusjohtajan H1-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Kasvuvauhti ja kannattavuus ylittivät odotuksemme

Solwersin H1-liikevaihto kasvoi peräti 58 % vertailukaudesta, minkä taustalla oli etenkin useat viime vuonna sekä alkuvuonna toteutetut yritysostot. Epäorgaanisen kasvun lisäksi yhtiö kertoi kasvaneensa orgaanisesti ”pari prosenttia”, mikä oli positiivinen yllätys. Odotuksiamme korkeamman liikevaihtotason lisäksi myös H1:n kannattavuus ylitti odotuksemme yltäen hyvälle tasolle 12,1 %:iin. Nämä tekijät yhdessä vetivät operatiivisen tuloksen myös selvästi yli odotuksiemme. Alemmille riveille yhtiö kirjasi aiempien rahoitusjärjestelyiden myötä kertaluontoisia rahoituskustannuksia, mutta vastoin odotuksiamme yhtiö ei kirjannut tuloslaskelmaan veroja H1:lle. Tätä taustaa vasten H1:n osakekohtainen tulos ylsi 0,15 euroon ja ylitti odotuksemme.

Näkymät ennallaan, yritysostoaktiviteetti jatkunee korkeana

Listautumisen yhteydessä annetut näkymät Solwers piti pääpiirteittäin ennallaan. Yhtiön tilauskanta on keskimäärin hyvällä tasolla, mutta muutama suurempi projekti on edelleen päättymässä, ja niiden korvaaminen uusilla saattaa kestää. Infrastruktuurin suunnittelupalveluiden kysyntä on kuitenkin Solwersin mukaan tällä hetkellä vahvaa Suomessa ja Ruotsissa. Raportilla yhtiö myös kertoi tavoittelevansa 1-3 yrityskauppaa loppuvuoden aikana ja sillä on jo aiesopimukset kahden yrityksen osalta. Siten yritysaktiviteetin voidaan odottaa jatkuvan korkeana ja mikäli yhtiö ei tingi ostettavien kohteiden laadullisista kriteereistä on niillä näkemyksemme mukaan hyvät edellytykset arvonluontiin.

Teimme pieniä tarkistuksia ennusteisiimme

Teimme raportin jälkeen lieviä positiivisia ennusteiden tarkistuksia vuodelle 2021 ja lähivuosille. Vuoden jälkimmäisellä puoliskolla odotamme liikevaihdon saavan edelleen vetoapua toteutetuista yrityskaupoista, minkä lisäksi odotamme orgaanisen kasvun kiihtyvän kasvanutta henkilöstömäärää (+5 %) mukaillen lievästi. Ensi vuonna odotamme jo toteutuneiden yrityskauppojen tukevan kasvua edelleen hienoisesti, mutta lähivuosien kasvun ennusteissamme keskeinen ajuri on markkinan kohtuullinen kasvu, sillä epäorgaanista kasvua emme mallinna.

Arvostuksen nousuvarasta ja yritysostoista muodostuu hyvä tuotto/riski-suhde

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2021-2022 P/E-kertoimet ovat 26x ja 20x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 14x ja 11x. Etenkin taserakenteen huomioivat EV-pohjaiset kertoimet painuvat mielestämme kokonaisuutena maltilliselle tasolle ja niiden nousuvaraa puoltaa myös huomattava alennus suhteessa verrokkiryhmään. Yhtiöllä on listautumisannin jälkeen tuntuvat rahoitusreservit, mikä mahdollistaa ripeän epäorgaanisen kasvun jatkamisen strategian mukaisesti. Solwersin edellytykset arvonluonnille yrityskaupoilla on hyvät, mikä kääntää tuotto/riski-suhteen nykyisellä arvostuksella houkuttelevan puoleiseksi.