SRV Q1: Vain markkinan veto puuttuu

Toistamme SRV:n tavoitehinnan 4,00 eurossa laskien suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) yhtiön Q1-raportin jälkeen. SRV:n tulos jäi ennusteistamme, mikä laski ennusteitamme yhdessä lähivuosien näkymien kanssa. Näkymät ovat sumeat asuntorakentamisen osalta, mutta muu rakentaminen pitää liikevaihtoa sekä tulosta yllä kuluvana vuonna. Heikon vuoden 2023 jälkeen SRV:llä on hyvät asemat lähteä parantamaan tulostaan markkinan jälleen piristyessä. Arvostus on osakekurssin nousun jäljiltä heikon vuoden 2023 yli katsottaessa kohtuullisen kohdallaan tulosparannuksen riskeihin nähden.

Q1-raportti oli tuloksellisesti alle odotuksiemme

SRV:n liikevaihto laski 27,5 % vertailukaudesta 138 MEUR:oon ollen selvästi alle ennusteemme (155 MEUR). Liikevaihto asuntorakentamisessa laski odotuksiamme enemmän, kun hankkeita tuloutui odotuksiamme vähemmän. Pienillä luvuilla yksittäiset hankkeet muodostavat suuria eroja. Myymättömien asuntojen määrä oli alhaisella tasolla (45 kpl) ja taseriski näistä on yhtiöllä hyvin rajattu. Liikevaihto kasvoi kuitenkin jo hyvin toimitilarakentamisessa vahvasti kasvaneen tilauskannan ansiosta. Yhtiö sai lisäksi kvartaalin jälkeen merkittävän Laakson sairaalahankkeen liikkeelle. SRV:n Q1:n operatiivinen (oikaistu) liikevoitto laski -2,0 MEUR:oon jääden selvästi 1,6 MEUR:n ennusteestamme. Tulostaso heikkeni, kun matalakatteinen urakointi nosti osuuttaan ja asuntoja ei tuloutunut odotetusti. Positiivista on, että merkittäviä haasteita projektien kehityksessä ei kuitenkaan tunnu enää olevan ja projektikanta vaikuttaisi olevan terve.

Vuosi 2023 vielä heikko

Kuluvalle vuodelle yhtiö ohjeistaa liikevaihdon laskevan ja operatiivisen liikevoiton olevan positiivinen, mutta edellisvuotta matalampi (2022: 18,9 MEUR). Vuodesta 2023 tulee siis vielä tuloksellisesti sekä liikevaihdollisesti heikko. Asuntorakentamisen valmistumiset ja tilauskanta ovat alhaisella tasolla ja heijastuvat kuluvan vuoden liikevaihtoon sekä tulokseen. Toimitilapuolen 40 %:n kasvussa tilauskanta tukee kuitenkin liikevaihtoa. Vuonna 2023 odotamme liikevaihdon laskevan 15 %:lla (2023e: 652 MEUR) ja oikaistun liikevoiton laskevan 6,3 MEUR:oon. Lähivuosien aikana odotamme asuntorakentamisen lähtevän kasvuun ja nostavan sekä liikevaihtoa (2025e: 804 MEUR) että oikaistua liiketulosta (2025: 25,1 MEUR) maltillistuvien kustannuspaineiden tuen avulla. Riskinä on asuntomarkkinan alakulon jatkuminen odotuksiamme pidempään ja yhtiökohtaisten projektihaasteiden uusiutuminen.

Arvostus noussut kohdilleen

SRV:n arvostus nousee heikon tuloksen myötä korkealle vuonna 2023. Vuonna 2024 arvostus laskee tuloskasvun mukana (24e: EV/EBIT: 9x, P/E: 11x) hyväksyttävän arvostushaarukkamme alarajalle (EV/EBIT: 9x, P/E: 10x) ja olisi näin kohtuullisen neutraali osakekurssin nousun jäljiltä. Pidemmälle tulevaisuuteen katsottaessa osakkeelle on mahdollisuudet moninkertaistua (25-26e P/E: 5x), mutta lyhyellä aikavälillä nousuajurit ovat mielestämme vähissä. Osinko ei lyhyellä aikavälillä tue osaketta (23e: 0 %), mutta odotamme osinkojen maksun jatkuvan ensi vuonna (24e: 4 %). Tulosneutraali EV/S-kerroin on alhaisilla tasoilla (2023e: 0,2x vs. 0,4x historia) ja antaa jo mielestämme kuitenkin tukea osakkeelle SRV:n tarinan edetessä oikealla polulla.