Suominen laaja raportti: Markkina pysyy haastavana jonkin aikaa

Suomisen tuloshistoria viimeiseltä vuosikymmeneltä on pomppuinen ja 1,5 vuotta on ollut yhtiölle erittäin heikko tuloksen suhteen. Odotamme yhtiön tuloksen kääntyvän parempaan H2:n aikana, johon yhtiön ohjeistuskin viittaa. Toisaalta markkinan ylitarjonta tulee painamaan uskoaksemme yhtiötä vielä ainakin 2024 ajan. Mielestämme Suomisen arvostus on kohtuullinen vasta vuoden 2025 kertoimilla, joka heijastelee jo normaalia tulostasoa ja siten merkittävää parannusta nykytasoon. Näin ollen lähivuosien tuotto-odotus jää heikoksi. Toistamme Suomisen 2,60 euron tavoitehintamme ja myy-suosituksemme. Emme tehneet myöskään ennustemuutoksia tässä raportissa. Laaja raportti Suomisesta (englanniksi) on luettavissa vapaasti täältä.

Suominen on globaali kuitukankaiden valmistaja

Valtaosin Amerikoista (lähinnä USA) ja Euroopasta liikevaihtonsa kerryttävä Suominen on pyyhintäsegmenttiin keskittynyt kuitukankaiden valmistaja. Pyyhintään käytettävien kuitukankaiden kysyntä on kuluttajavetoista, mutta Suominen myy tuotteitaan yrityksille, jotka jalostavat niitä edelleen lopputuotteiksi. Suomisen strategia nojaa jatkuvan tehokkuuden parantamisen lisäksi innovatiivisiin sekä ympäristöystävällisiin kuitukangastuotteisiin. Uusien tuotteiden (alle 36 kk siten lanseerattujen) markkinoille tuonnista Suomisella on viime ajoilta hyvät näytöt, sillä näiden, tyypillisesti keskimääräistä paremman katerakenteen omaavien tuotteiden osuus liikevaihdosta oli yli 35 % H123. Keskeisimmät riskit yhtiön strategian kannalta ovat mielestämme lähiaikojen ylikapasiteetin lisäksi raaka-aineiden hintojen nousu, kireä kilpailu ja yksittäiset suuret asiakkaat.

Taloudelliset tavoitteet ovat haastavat, mutta uskomme tuloksen toipuvan

Suomisen taloudelliset tavoitteet ovat vuosien 2020-2025 strategiakaudelle markkinoita nopeampi orgaaninen kasvu (kuitukankaiden volyymien odotetaan keskimäärin kasvavan 3-4 % vuodessa), yli 12 %:n EBITDA-% vuoteen 2025 mennessä ja 40-80 %:n velkaantumisaste. Yllä mainittu ylitarjonta painaa marginaalitasoa, emmekä usko Suomisen pääsevän edes lähelle tavoitettaan. Ennustamme tuloksen paranevan tulevan parin vuoden aikana sekä yhtiön tehostamistoimien että markkinan toipumisen myötä ja ennustamme vuodelle 2025 noin 8 % EBITDA-marginaalia, joka on myös lähelle historiallisia tasoja ja mielestämme normaali marginaalitaso yhtiölle. Tavoitetaso on mielestämme erittäin haastava. Kasvun suhteen tavoite on realistisempi, mutta uskomme Suomisen kasvun jäävän silti vaisuksi. Suominen on mielestämme hyvin asemoitunut strategiansa ja teknologiaportfolionsa puolesta vaativien kestävän kehityksen periaatteiden mukaisten lajien kysynnän kasvuun (vahva kuluttajatrendi). Se ei kuitenkaan pysty kilpailemaan matalakuluisempien tuottajien kanssa, jonka vuoksi ns. perustuotteissa sen kilpailukyky ja siten kasvumahdollisuudet ovat heikommat. Tälle vuodelle yhtiö ohjeistaa paranevaa oik. käyttökatetta viime vuodesta (15 MEUR). Meidän ennusteemme on 20 MEUR. H123 käyttökate oli viime vuoden tasoa, joten loppuvuodelta odotetaan parannusta vertailukauteen.

Osake hinnoittelee jo normaalia tulostasoa, tuotto-odotus jää heikoksi

Kuluvan vuoden ennusteilla osake on heikon tuloksen takia kallis ja tilanne on sama vielä ensi vuoden ennusteillakin, vaikka odotamme selkeää tuloskäännettä. Vuoden 2025 ennusteilla, jotka kuvastavat mielestämme yhtiölle suhteellisen normaalia noin 20 MEUR:n liikevoittotasoa, P/E on 13x ja EV/EBITDA noin 6x. Nämä alkavat olemaan kohtuullisen neutraaleja kertoimia, mutta ne ovat vielä 1-2 vuoden päässä ja vaativat merkittävän parannuksen tuloksessa nykytasoon nähden. Osinkotuotto huomioidenkin osakkeen kokonaistuotto jää mielestämme lähivuosina nollan pintaan. Pidemmällä aikavälillä uskomme yhtiön pystyvän noin tuottovaatimuksen tasoiseen tuottoon.