Suominen Q2: Heikosti pyyhkii

Suomisen Q2-tulos jäi odotuksista, joskin parani hieman heikosta vertailukaudesta. Yhtiö toisti ohjeistuksen paranevasta koko vuoden tuloksesta, mutta tuloskäänne on tähän asti antanut odottaa itseään. Laskimme heikon tuloksen vuoksi ennusteitamme selvästi vuosille 2023-25. Arvostus on vuoden 2025 tulostasollakin korkeahko ja tuotto-odotus jää siten heikoksi. Laskemme tavoitehinnan 2,6 euroon (aik. 2,8e) ja suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä).

Q2 jäi odotuksista, mutta parani erittäin heikosta vertailukaudesta

Suomisen liikevaihto laski Q2:lla 5 % vertailukaudesta. Liikevaihdon lasku selittyy pääosin myyntihintojen laskulla, jotka seurasivat laskevia raaka-ainehintoja. Suominen viittasi myös kilpailun kiristymiseen Euroopassa. Suomisen oikaistu käyttökate oli 2,7 MEUR, hieman heikkoa vertailukautta (1,9 MEUR) parempi ja noin Q1:n tasoa. Tämä on kuitenkin huono taso ja oikaistu liikevoitto pysyi selvästi miinuksella. Heikkoa tulostasoa yhtiö selitti erityisesti heikoilla volyymeilla sekä sillä, että omien tehostamistoimien vaikutusten näkyminen vie aikaa. Pidämme kuitenkin huonona merkkinä, että myyntihinnat menevät jo selvästi alas raaka-aineiden mukana, mutta kustannusten lasku ei näytä parantavan yhtiön kannattavuutta.

Yhtiö ohjeistaa edelleen tulosparannusta 2023

Suominen ohjeistaa edelleen tämän vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen paranevan viime vuoden tasoon (15 MEUR) nähden. H1:n osalta tulos oli vertailukauden tasoa ja Suominen toistikin jo keväällä kerrotun näkemyksensä, että parannusta nähdään etenkin toisella vuosipuoliskolla. Tähän vaikuttavat yhtiön omat tehostamistoimet, mm. Mozzaten tehtaan sulkeminen, sekä markkinan tyypillinen kausiluonteisuus. Oikaistun käyttökatteen osalta ennusteemme laski 20 MEUR:n tasoon, kun vielä vuoteen lähdettäessä odotimme selvästi parempaa tulostasoa. Laskimme myös lähivuosien ennusteita merkittävästi, 4-8 MEUR vuodesta ja tulosrivistä riippuen.

Tuloskäänne näyttää viipyvän ja voi olla edelleen odotettua hitaampi

Suomisen tulos on ollut H1’23:lla heikolla tasolla. Kilpailutilanne on käsityksemme mukaan kireämpi kuin ennen koronavuosia, sillä alalla investointiin vahvasti uuteen kapasiteettiin, kun kysyntä oli kovaa. Suominen sanoikin Eurooppaan kohdistuvan nyt tuontipainetta esim. Turkista, Kiinasta ja Intiasta. Tämä näkyy uskoaksemme myös hinta-/marginaalipaineena Suomiselle. Koska Suomisen tuotanto on lähes täysin kalliimman kustannustason maissa, se on myös alttiina kilpailulle edullisimmista tuotantomaista. Tuloskäännettä on odotettu jo useampi kvartaali turhaan ja näemme edelleen riskin siitä, että käänne on odotuksiamme hitaampi, kun se tapahtuu.

Osake hinnoittelee jo normaalia tulostasoa, tuotto-odotus jää mielestämme heikoksi

Näemme nyt Suomisen normaalin tulostason olevan noin 20 MEUR liikevoittoa (aiemmin arvioimme 20-25 MEUR), jonka uskomme toteutuvan vuonna 2025. Tälläkin tuloksella yhtiön arvostus on mielestämme korkeahko (P/E 13x, EV/EBIT 11x), joten näemme tuotto-odotuksen heikkona. Vähäiset kilpailuedut huomioiden, emme usko että yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä ainakaan oleellisesti tuottovaatimuksen ylittävään pääoman tuottoon ja siten P/B-luvun tulisi olla lähelle 1x, johon nähden vuoden 2025 1,2x näyttää myös korkeahkolta. Tuotto-odotus jääkin mielestämme osinkokin huomioiden negatiiviseksi.