Suominen Q4: Selkeä tulosparannus jo hinnoiteltu

Suomisen Q4-tulos jäi odotuksistamme, mutta ohjeistus tälle vuodelle oli odotetusti positiivinen. Laskimme hieman ennusteitamme laskevien myyntihintojen ja Q4:n heikon tuloksen johdosta. Mielestämme osake hinnoittelee jo Suomisen normaalia tulostasoa, jonka vuoksi tuotto-odotus jää heikoksi. Toistamme 3 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen.

Q4 oli odotuksia heikompi, joskin operatiivisesti parani Q3:een verrattuna

Suomisen liikevaihto kasvoi 15 % vertailukaudesta, josta pääosa oli valuuttavaikutusta (vahvempi USD) ja osa korkeampien hintojen vaikutusta. Volyymit olivat Suomisen mukaan vertailukauden tasoa. Suomisen vertailukelpoinen käyttökate oli 5 MEUR, joka jäi meidän ennusteista ja odotetusti vertailukaudesta. Operatiivisesti katsoen tulos parani Q3:een verrattuna, mutta kannattavuuden toipuminen oli hitaampaa kuin olimme odottaneet. Raaka-ainekustannukset kääntyivät laskuun, mutta sillä ei vielä ollut niin merkittävää vaikutusta tulokseen kuin olisimme odottaneet, ja myös volyymikehitys oli sekä meidän että yhtiön odotuksia hieman heikompi. Suominen ehdottaa 10 sentin osinkoa vuodelta 2022, vaikka sen tulos oli selvästi tappiollinen ja heikon tuloksen myötä nettovelka/oikaistu käyttökate oli yli 3,5x eli varsin korkealla tasolla. Tämä kertoo mielestämme uskosta tilanteen parantumiseen tänä vuonna.

Yhtiö ohjeistaa odotetusti tulosparannusta 2023

Suominen ohjeistaa tämän vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen paranevan viime vuoden tasoon (15 MEUR) nähden. Erittäin heikon vuoden jälkeen ohjeistus on odotettu ja meidän ennusteemme on 36 MEUR. Parannusta pitäisi tukea marginaalin parantuminen, kun hinnoittelu ”saa kiinni” laskuun kääntyneet raaka-ainekustannukset. Lisäksi yhtiö odottaa volyymien toipuvan, kun USA:n varastotilanne on normalisoitunut ja Mozzaten tehtaan sulkemisen hyötyjen tukevan vuoden loppupuoliskoa. Yhtiö odottaa tehtaan sulkemisen vaikuttavan vuositasolla 3 MEUR positiivisesti käyttökatteeseen. Yhtiö sanoi myös, että kannattavuuden pitäisi parantua vuoden kuluessa eli H2 olisi parempi kuin H1, joka on myös meidän ennusteiden mukaista. Laskimme kuitenkin liikevaihto ja –voittotasolla 2023-24 ennusteitamme 2-5 % myyntihintojen laskusta ja Q4:n odotettua heikomman kannattavuuden takia.

Arvostus neutraali vuosien 2023-24 ennusteilla, jotka mielestämme heijastavat yhtiön normaalia tasoa

Vuosien 2023-24 luvuilla, joita pidämme suhteellisen normaalina tulostasona yhtiölle (noin 20-25 MEUR liikevoitto), arvostus on neutraali. P/E luvut ovat 14x ja 11x ja EV/EBIT-luvut 12x ja 9x. Näemme Suomisen hyväksyttävinä arvostuskertoimina nykyisessä korkoympäristössä P/E noin 10-12x. Näin ollen osake hinnoittelee jo odottamamme selkeän tulosparannuksen lähemmäs 25 MEUR:n tasoa. P/B-luku Suomiselle on 1,1-1,2x tasolla 2023-24. Ennusteillamme yhtiö pystyy lähivuosina noin 10 % pääoman tuottoon eli tuottovaatimuksemme tasoon tai hieman yli, jolloin P/B-luvun oikea taso on mielestämme myös noin 1x tai hieman yli. Vähäiset kilpailuedut huomioiden emme usko että yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä ainakaan oleellisesti tuottovaatimuksen ylittävään pääoman tuottoon. Tuotto-odotus jääkin lähinnä osinkotuoton varaan, joka on lähivuosina ennusteillamme 3 % ja pidemmällä aikavälillä noin 5 %.