Suominen: Yhtiö on pysynyt nousukiidossa

Toistamme Suomisen lisää-suosituksemme ja nostamme yhtiön tavoitehintamme 4,00 euroon (aik. 3,40 euroa). Suominen antoi eilen vuoden toisen positiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden oikaistusta liikevoitostaan, mikä nosti edelleen yhtiön lähivuosien tulosennusteitamme. Osakkeen arvostus ei ole mielestämme kohtuuton varsinkaan kassavirtapohjaisesti ja myös riskitaso laskee tuloskäänteen etenemisen ansiosta jatkuvasti. Näin ollen Suomisen vuosituotto-odotus on mielestämme pysynyt hyvällä noin 10 %:n tasolla ja lisäostot yhtiössä ovat yhä perusteltuja. Toukokuussa päivitetty laaja raportti Suomisesta on luettavissa vapaasti täältä.

Suominen antoi eilen tämän vuoden toisen positiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden oikaistusta liikevoitostaan ja yhtiö odottaa nyt oikaistun liikevoittonsa kasvavan merkittävästi (aik. kasvaa selvästi) tänä vuonna. Viime vuonna Suominen teki 8,1 MEUR:n liikevoiton (ei. sis. oikaistueriä). Yhtiö ei täsmentänyt tiedotteessaan lainkaan varoituksen tausta-ajureita, mutta arviomme mukaan kuitukankaiden kysyntä on jatkanut koronapandemian eskaloitumisvaiheen jälkeen vahvana etenkin USA:ssa ja myös Euroopassa. Lisäksi yhtiö on arviomme mukaan saattanut myös saada palautettua vuosina 2018-2019 menetettyjä markkinaosuuksiaan tänä vuonna. Korkeampien volyymien, nousseiden käyttöasteiden sekä omien tehostustoimien ansiosta Suominen on todennäköisesti pystynyt parantamaan myös tehokkuuttaan, minkä lisäksi raaka-aineiden hintojen ja myyntihintojen erotus tukee tällä hetkellä ainakin hieman yhtiötä. Odotimme jo ennen tulosvaroitusta Suomisen oikaistun liikevoiton noin 2,5-kertaistuvan tänä vuonna viime vuoden heikolta tasolta, joten olemme odottaneet yhtiöltä selvästi nousujohteista kehitystä tänä vuonna. Uusi varoitus jo tässä vaiheessa vuotta on kuitenkin mielestämme silti selvästi positiivinen signaali osakkeen kannalta ja arviomme mukaan näkyvyys hyvän kysynnän jatkoon myös pandemian jossain määrin stabiilimmassa vaiheessa on ehtinyt parantua eikä myöskään tehokkuuden suhteen ole tullut takaiskuja.

Nostimme tulosvaroituksen jälkeen Suomisen kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton ennusteitamme 10 % 22 MEUR:oon. Tulosennusteiden nousua ajoi etenkin volyymi- ja bruttokate-ennusteiden nousu (ml. kiinteiden kulujen skaalautuminen, tehokkuuden parantuminen sekä positiivinen myyntihintojen ja raaka-ainekulujen erotuksen kehitys). Teimme myös 2-7 %:n positiivisia muutoksia lähivuosien ennusteisiimme liikevoittotasolla. Odotamme yhtiöltä myös vuosina 2021-2022 positiivista tulos- ja kannattavuuskehitystä, mikä nojaa maltilliseen volyymikasvuun markkinoiden mukana sekä tuotemixin asteittaiseen parantumiseen (ml. esim. kestävän kehityksen periaatteiden mukaisten kuitukankaiden osuuden kasvu). Kuitukankaiden kysyntä on lähtökohtaisesti defensiivistä heikommassakin taloustilanteessa ja rankan koronapandemian takia siivousinto voi nousta myös pysyvästi. Näin ollen pidämme Suomisen kysyntäriskejä moneen muuhun yhtiöön peilattuna lähtökohtaisesti kohtuullisina tällä hetkellä. Sen sijaan merkittävimmät lähivuosien tulosparannusodotuksiimme liittyvät riskit ovat mielestämme toimialan kireä kilpailu, raaka-aineiden hintojen nousu ja rajallinen hinnoitteluvoima sekä yksittäiset suuret asiakkaat.

Suomisen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 17x ja 15x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 6x ja 5x. Etenkin käyttökatepohjainen arvostus, joka kuvaa paremmin Suomisen hyvää kassavirtaa (2020e-2021e: P/FCFE noin 10x) on mielestämme yhä houkutteleva. Näin ollen tuloskasvusta, noin 3 %:n osinkotuotosta sekä kertoimien normalisoitumisvarasta (Q1’19 LTM P/E korkea noin 80x) muodostuva osakkeen tuotto-odotus on mielestämme hyvällä noin 10 %:n tasolla 12 kk:n perspektiivillä ja myös keskipitkällä tähtäimellä. Lisäksi osakkeen riskit ovat laskusuunnassa parantuneen kannattavuuden, viime vuosien haasteista huolimatta hyvin kurissa pysyneen nettovelan sekä tiettyjen ulkoisten tekijöiden (ml. raaka-aineiden hinnat) luoman vastatuulen rauhoittumisen takia. Näin ollen lisäostot ovat mielestämme edelleen perusteltuja nousukiidossa liitävässä Suomisessa.