Tietoevry: Epävarmuus rajoittaa kovinta ostointoa

Toistamme Tietoevryn lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 26,0 euroon (aik. 31,0) ennustemuutoksia ja kohonnutta epävarmuutta heijastellen. Q2:n luvut jäivät ennusteistamme usean syyn takia, mutta H2:n pitäisi olla vahvempi tilauskannan ja tehostamistoimien tukemana. Yhtiö toisti tuloskasvua indikoivan ohjeistuksensa, mikä kuitenkin vaatii arviomme mukaan hyvää suoritusta ja ettei markkinasta tule vahvempaa vastatuulta. Yhtiön jatkuvat hyvät näytöt pitävät luottamuksen positiivisen kehityksen jatkumiseen lähivuosina, vaikka lyhyellä aikavälillä on epävarmuutta. Osakkeen arvostuskuva on useasta näkökulmasta katsottuna edelleen houkutteleva (2023e oik. P/E 10x, DCF 33 € ja SOTP 31 €) ja irrotettavien liiketoimintojen myötä osakkeessa on ajureita purkamaan aliarvostusta.

Luvut jäivät alle meidän ja markkinoiden ennusteiden

Tietoevryn liikevaihto laski Q2:lla 6 % 695 MEUR:oon ja jäi meidän sekä markkinoiden odotuksista. Orgaanisesti kasvu hidastui 3 %:iin (Q1: 8 %). Valuuttakursseilla oli suuri 60 MEUR:n negatiivinen vaikutus. Liiketoimintatasolla kasvua hidasti odotettua enemmän Tietoevry Tech Services (-5 %). Tilauskanta kasvoi 6 % ja H2:lla laskutettavan työn määrä 8 %, mikä lisää luottamusta paluusta takaisin hieman vahvemmalle kasvu-uralle. EBITA-% oli 10,5 % Q2:lla ja alle meidän sekä markkinoiden 11,2–11,4 %:n ennusteiden. Kannattavuutta rajoitti edelleen korkea inflaatio (ei pelkästään palkkainflaatio), korkeammat teknologiakustannukset ja työpäivien alhaisempi määrä. Kannattavuutta tuki tehostamistoimet ja osaajien laskenut vaihtuvuus.

Tietoevry kertoi ostavansa yhdysvaltalaisen konsulttitalon, mutta ei kertonut kauppahintaa

Näkemyksemme mukaan strategisesti mielenkiintoista on MentorMaten datakeskeisyys, joka on ollut jo vuosia kuuma osa-alue ja on sitä varmasti myös jatkossa. Lisäksi USA:n asiakkuudet ovat kiinnostavia, mutta sisältävät riskin päämiehen vaihtuessa. Vuonna 2022 MentorMaten liikevaihto oli 65 MUSD ja liikevaihdon kasvu oli noin 40 %, mikä vastaa noin 2 % Tietoevryn liikevaihdosta. Näin kauppa on suhteellisen pieni, mikä pienentää yritysostoihin liittyviä riskejä. MentorMaten kannattavuus vahvistaa Tietoevry Createn kannattavuutta, eli on ymmärryksemme mukaan >15 %:n tasoa. Yhtiöllä on jo entuudestaan Euroopassa halpoja osaajaresursseja, joten Paraguayn markkina on siinä mielessä kiinnostavampi avaus ja sijaitsee samoilla aikavyöhykkeillä USA:n asiakkaiden kanssa.

Tietoevry toisti tuloskasvua indikoivan ohjeistuksensa, joka vaatii käännettä H2:lla

Tietoevry arvioi edelleen yhtiön orgaanisen kasvun olevan 5-7 % (2022: 6 %) ja oikaistun EBITA-%:n olevan 13,0-13,5 % (2022: 13,0 %). Laskimme ennusteita 5-10 % Q2-raportin ja markkinan epävarmuuden myötä. Yhtiö kommentoi H2:n tuloksen olevan kausiluonteisesti vahva tilauskannan ja tehostamistoimien tukemana. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskevan 2 % (orgaanisesti +5,4 %) ja EBITA-%:n olevan 13,2 % vuonna 2023. Vuosina 2024-25 ennustamme kasvun jatkuvan 5 %:n tasolla ja kannattavuuden nousevan 13,6 %:iin, mikä on alle tavoitteiden (kasvu 8-10 % ja EBITA-% 15-16 % 2025 mennessä).

Arvostuskuva on jopa hyvin houkutteleva, mutta epävarmuus hillitsee kovinta ostointoa

Tietoevryn ja sektorin kysyntäfundamentit ovat vahvat ja yhtiön näkymät ovat keskipitkällä aikavälillä hyvät, mutta lyhyellä aikavälillä on epävarmuutta. Liiketoiminnan riskiprofiili on edelleen monia pohjoismaisia verrokkeja matalampi ja erityisesti nykyisessä epävarmuudessa, johtuen suuresta osasta jatkuvaa liiketoimintaa. Ennusteillamme vuoden 2023 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 9x tai lähes 40 % alle verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on jopa hyvin houkutteleva, mutta lyhyen aikavälin epävarmuus pitää varovaisena. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 7 %:n tuloskasvun ja 7 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle lähes 15 %:n tasolle. Lisäksi osien summa -laskelma (31 euroa) indikoi selvästi nykyistä korkeampaa arvoa ja on relevantti tapa katsoa arvostusta kun yhtiötä ollaan eriyttämässä kolmeen osaan. Kassavirtalaskelma (33 euroa) indikoi myös selvää nousuvaraa.