TietoEVRY: Houkuttelevaa tuottoa matalalla riskillä

Toistamme TietoEVRYn osta-suosituksen ja 30,0 euron tavoitehinnan. TietoEVRY julkaisi eilen hieman odotuksia paremman Q4-tuloksen ja osinkoehdotuksen sekä odotuksien kanssa linjassa olleen ohjeistuksen. Raportin ainoa lievä pettymys oli liikevaihdon kehitys. Kokonaisuutena yhtiön hyvä läpinäkyvyys liiketoimintaan ja suunnitelmiin sekä ennakoitava suorittaminen laskee riskiprofiilia. Ennustamme yhtiön jatkavan vakaata tuloskasvua synergioiden ajamana ja jakavan vahvaa osinkoa tulevina vuosina. Osakkeen arvostuskuva on useasta näkökulmasta katsottuna edelleen hyvin houkutteleva ja puoltaa vahvaa näkemystä osakkeesta.

Liikevaihto jäi ennusteista, mutta tulos ylitti odotukset Q4:llä

TietoEVRYn Q4-liikevaihto kasvoi 31 % yhdistymisen ajamana 712 MEUR:oon. Orgaanisesti liikevaihto laski koronan painamana 6 % ja odotuksiamme enemmän. Oikaistu liikevoitto oli Q4:llä 106 MEUR (Q4’19: 71 MEUR) tai vahva 15 % liikevaihdosta ja yli 100 MEUR:n ennusteemme. Kannattavuuden paranemista vertailukauden 13 %:sta tukivat yhdistymiseen liittyvät synergiahyödyt ja Industry Softwaren vahva 26 %:n oik. liikevoitto-%. Raportoitua liikevoittoa painoivat edelleen suuret 29 MEUR:n kertaluonteiset kulut. Hallitus ehdotti 1,32 euron osakekohtaisen osingon maksamista, mikä oli hieman yli meidän ja markkinoiden odotuksen ja vastaa 5 %:n osinkotuottoa.

Hyvin ennustettavaa liiketoimintaa ja tuloskasvua synergioiden ajamana

TietoEVRY ohjeistaa liiketoimintaansa todella hyvin liiketoimintatasolla ja usealla aikajänteellä, mikä parantaa läpinäkyvyyttä sekä ennustettavuutta ja laskee yhtiön riskiprofiilia. Teimme ennusteisiimme pieniä tarkennuksia liiketoimintamyynnin ja ohjeistuksen myötä. Laskimme liikevaihdon ennusteita 3-5 % sekä nostimme kannattavuusodotuksia ja lopputuloksena tulosennusteemme nousi hienoisesti vuodelle 2022. TietoEVRY ohjeistaa yhtiön orgaanisen kasvun olevan -1 %- +2 % ja oikaistun liikevoittomarginaalin nousevan 13-14 %:iin (12,7 % vuonna 2020). Ennusteemme on linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa ja ennustamme liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla ja oikaistun liikevoitto-%:n nousevan 13,6 %:iin vuonna 2021 (2020: 12,7 %). Kannattavuusparannusta ajavat pääosin synergiat, joita toisaalta vaimentaa palkkainflaatio (2-4 %) ja jatkuvat tuotekehitysinvestoinnit (4-5 % liikevaihdosta). Vuosina 2022-2023 ennustamme tuloskasvun olevan keskimäärin 6 % liikevaihdon ja kulusynergioiden ajamana. TietoEVRYn kassavirta on vahvaa ja tase vahvistuu jatkuvasti, mikä mahdollistaa myös epäorgaanisen kasvun. Lisäksi yhtiö kommentoi tarkastelevansa omaa portfoliotaan seuraavaan 1-2 vuoden aikana ja pidämme näin myös uusia divestointeja mahdollisena.

Arvostuskuva puoltaa edelleen vahvaa näkemystä

TietoEvryn ja sektorin kysyntäfundamentit ovat vahvistuneet, yhtiön näkymät parantuneet ja sektorin hyväksyttävä arvostustaso on näkemyksemme mukaan noussut talven aikana. Lisäksi TietoEVRYn liiketoiminnan riskiprofiili on monia pohjoismaisia verrokkeja matalampi, vaikka mittava integraatio tietyiltä osin pitää riskitasoa edelleen koholla. Ennusteillamme tämän vuoden oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x ja vastaavasti 10x ja 9x vuodelle 2022. EV/EBIT-kertoimet ovat ~35 % ja P/E-kertoimet ~ 45 % alle verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on hyvin houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös ~6 %:n tuloskasvun, 5 %:n osinkotuoton ja arvostuskertoimien nousuvaran valossa hyvin houkuttelevalle tasolle >15 %:iin. Lisäksi kassavirtalaskelma indikoi selvästi nykytasoa korkeampaa hintaa. Näkemyksemme mukaan arvostus tarjoaa selvää turvamarginaalia korona- ja integraatioriskeille ja riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme edelleen hyvin houkutteleva ja puoltaa vahvaa näkemystä sektorin vakaasta ja matalariskisestä yhtiöstä.