Vaisala laaja raportti: Tummat pilvet taivaalla, mutta sen jälkeen kirkastuu

Vaisala on viimeisen vuoden aikana jatkanut pitkäjänteistä strategian toteutusta, kehittynyt tuloksellisesti todella vahvasti ja integroinut yrityskauppoja. Korona on kuitenkin nostanut tummia pilviä taivaalle ja epävarmuus on yhtiön kommenttien mukaan merkittävä. Vaisala on pörssin laadukkaimpia yhtiöitä vahvoilla tuotteilla ja taseella, jotka antavat puskuria epävarmuudessa. Odotamme Vaisalan kilpailukyvyn säilyvän vahvana jatkuvan T&K:n tukemana ja mahdollistavan hyvän tuloskasvun koronan yli katsottuna. Osakkeen arvostuskuva on kuitenkin haastava useasta näkökulmasta tarkasteltuna, erityisesti huomioiden korkea epävarmuus. Toistamme Vaisalan osakkeen 30,0 euron tavoitehinnan ja myy-suosituksen. Julkaisemamme koko laaja raportti Vaisalasta on luettavissa tästä.

Korkean lisäarvon mittauslaitteiden ja -palveluiden kehittäjä

Vaisalalla on kattava valikoima havainto- ja mittaustuotteita ja palveluja meteorologian, valittujen säästä riippuvaisten toimialojen sekä teollisuuden mittaustarpeisiin. Liiketoiminta on jaettu kahteen alueeseen: Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueeseen, jonka asiakkaina ovat pääasiassa julkisen sektorin toimijat, sekä Teollisten mittausten liiketoiminta-alueeseen, jonka asiakkaita ovat teollisuusyhtiöt. Vaisala toimii ainoastaan markkinoilla, joissa se voi olla teknologisesti johtavassa asemassa lisäarvoa tuottavilla tuotteilla. Yhtiön liiketoiminnan painopiste on muuttunut viime vuosina voimakkaamman kasvun ja paremman kannattavuuden Teollisten mittausten liiketoiminnan suuntaan.

Pitkäjänteisesti johdettu, vakavarainen yhtiö joka vaati jatkuvia T&K-panostuksia

Vaisala on koronan luomasta heikosta näkyvyydestä huolimatta edelleen investoinut vahvasti T&K-toimintaan ja rekrytoinut uutta osaamista rakentaakseen tulevaisuuden kompetensseja strategisten tavoitteidensa mukaisesti. Yhtiön vahva tulostaso ja tase mahdollistavat jatkuvat investoinnit myös epävarmuudessa ja tarjoavat samalla selkänojaa. Arvioimme digitaalisten ratkaisujen roolin yhtiön liiketoiminnassa kasvavan asteittain ja tarjoavan kasvua ja kannattavuuspotentiaalia vuosiksi eteenpäin.

Koronan yli katsottuna odotamme yhtiön palaavan kasvu-uralle

Vaisala tavoittelee strategiakaudella 2019-2023 yli 5 %:n kasvua ja yli 12 %:n EBIT-%:a. Ennustamme liikevaihdon laskevan 6 % ja liikevoittomarginaalin olevan vajaa 13 % (2019: 10%) vuonna 2020. Vuoden 2021 ennusteemme odottaa koronan helpottavan kesään mennessä ja liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla sekä liikevoiton laskevan hieman. Koronan yli katsottuna odotamme Vaisalan palaavan kasvu-uralle vuonna 2022, mutta jäävän >5 %:n tavoitteesta. Arvioimme liikevoitto-%:n olevan >12 % läpi strategiakauden.

Laadusta maksetaan kovaa hintaa epävarmuudesta huolimatta

Sijoitusprofiililtaan Vaisala on pörssin laadukkaimpia yhtiöitä vahvalla taseella ja osinkohistoriallaan. Osakkeen arvostus on ennusteillamme edelleen hyvin korkea (2020e: P/E 35x). Hyväksymme Vaisalalle historiallista (P/E 22x) korkeamman 26x P/E-kertoimen merkittävistä ennusteriskeistä huolimatta. Koronan elpymisen huomioivilla vuoden 2021 ennusteilla oikaistu P/E on 34x ja selvästi yli hyväksymiemme arvostustasojen. Sijoittajat joutuvat mielestämme kantamaan yhtiössä selkeää riskiä arvostuksen normalisoitumisesta, eikä tämän riskin vastineeksi ole tarjolla riittävää tuotto-odotusta 2 %:n tuloskasvun ja 2 %:n osingon muodossa. Nykyarvostuksen perustelu vaatisi mielestämme parempaa näkyvyyttä, liikevaihdon paluuta kasvu-uralle ja tuloskasvun jatkumista vahvana.