Vaisala Q3: Tuloskasvua heikossakin markkinassa

Vaisalan Q3-raportti mielestämme osoitti, että yhtiö pystyy tekemään hyvää tulosta heikossakin kysyntätilanteessa. Näemme, että yhtiöllä on mahdollisuus kasvattaa tulostaan myös tulevana vuonna mm. tehokkuuden parantumisen myötä. Rakenteelliset kasvuajurit jossain määrin kompensoivat teollisuuden matalasuhdannetta. Toistamme osta-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 38 euroon (aik. 40 euroa).

Tulos parani kustannuskurin ja vahvojen bruttomarginaalien ansiosta

Vaisalan liikevaihto oli Q3:lla 130,4 MEUR (-2 % v/v, valuuttakorjattuna +2 % v/v) ja jäi 4 % ennustettamme matalammaksi. Liikevoitto (25,2 MEUR) sen sijaan oli 10 % ennustettamme korkeampi ja parantui myös vertailukaudesta (Q3’22: 22,0 MEUR). Vahva tulos syntyi erityisesti korkean bruttokatteen (58,0 %, Q3’22: 54,7 %) ansiosta, johon vaikutti erityisesti komponenttipulan hellittäminen. Saadut tilaukset laskivat Teollisten mittausten liiketoiminta-alueella 14 % (valuuttakorjattuna -8 %) ja Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueella 2 % (valuuttakorjattuna 2 % positiivinen kasvu). Koko yhtiön tasolla tilauskanta kasvoi 2 % v/v. Yksittäisenä negatiivisena tekijänä mainittakoon jatkuvan liikevaihdon kasvun hidastuminen 7 %:iin (odotimme 18 %), mikä johtui valuuttojen lisäksi vertailukaudelle kirjatusta kertaluontoisesta liikevaihdosta sekä kausiluontoisuudesta.

Kannattavuutta yhä varaa parantaa, vaikka sykli ei olekaan suotuisa

Vaisala toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2023 liikevaihdon arvioidaan olevan 530–560 miljoonaa euroa ja liiketuloksen (EBIT) 65–75 miljoonaa euroa. Liikevaihtoennusteemme on 536 MEUR ja liikevoittoennusteemme 67,3 MEUR, eli uskomme yhtiön yltävän ohjeistukseensa. Laskimme liikevaihtoennusteita 2-3 % vuosille 2023-25 mm. hieman odotuksiamme heikomman Q3 liikevaihdon ja tilauskertymän sekä yleisesti heikentyneen makrotalousnäkymän johdosta. Liikevoittoennusteemme nousivat 1 % kuluvalle vuodelle ja laskivat 3-4 % vuosien 2024-25 osalta. Odotamme heikon teollisuuden kysynnän jatkuvan tulevina kvartaaleina ja ennustamme kasvukäänteen toteutuvan asteittain vasta ensi vuoden Q2:sta alkaen. Ennustamme sisäisistä tehostamis- ja kasvutoimista kumpuavan Sää- ja Ympäristöliiketoiminnan positiivisen kannattavuuskehityksen jatkuvan ensi vuonna. Valuuttakurssien aiheuttama negatiivinen vaikutus liikevaihtoon oli arviomme mukaan korkeimmillaan Q3:lla ja sen tulisi helpottaa tulevina kvartaaleina, mikäli euro ei lähde vahvistumaan uudestaan.

Arvostus painunut selvästi alle historiallisen tason ja ero verrokkeihin kasvanut

Vahva asema hajautuneilla ja rakenteellisesti kasvavilla loppumarkkinoilla tekee Vaisalan tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta matalan pitkällä aikavälillä. Megatrendien tukeman loppumarkkinan ja vahvan markkina-aseman lisäksi yhtiöllä on varaa parantaa kannattavuuttaan sisäisten toimenpiteiden avulla. Osakkeen nykyinen arvostustaso (oik. EV/EBIT 2023e: 15x, 2024e: 14x) on selvästi edullisempi historiallisiin tasoihin nähden (2019-22: >20x). Arvostus on myöskin ~20 % alle verrokkiryhmään valittujen korkeaa pääoman tuottoa tekevien globaalien teknologiayhtiöiden mediaanitason (2023e: 19x). 8 %:n tuloskasvu (2023-26 CAGR), 2-3 %:n osinkotuotto sekä noin 10 %:n nousuvara arvostuksessa (käypä EV/EBIT 16-18x) tarjoavat mielestämme kiinnostavan tuotto-odotuksen sijoittajalle ja yhdessä ylittävät arvioimamme oman pääoman tuottovaatimuksen (8,0 %).