Valoe Q1: Kasvun realisoitumiseen on vielä matkaa

Q1 oli taloudellisten lukujen valossa odotetun vaikea kvartaali. Valoen tuotekehitysputkessa on kuitenkin tapahtunut alkuvuoden aikana positiivistakin kehitystä, vaikka Sion-projektin kaatuminen rahoitusvaikeuksiin helmikuussa olikin yhtiölle ikävä takaisku. Markkinan tarjoamista kasvumahdollisuuksista huolimatta pidämme riski/tuotto-suhdetta heikkona lähivuosien odotettavissa olevien tappioiden, kasvuun liittyvän epävarmuuden sekä vaikean rahoitustilanteen vuoksi. Toistamme myy-suosituksen 0,02 euron tavoitehinnalla (ennallaan).

Q1:n taloudelliset luvut olivat erittäin heikot, kuten odotimmekin

Q1:n liikevaihto jäi odotetusti matalaksi 0,4 MEUR:oon (-12 %). Liiketulos heikentyi niin ikään odotustemme mukaisesti -1,3 MEUR:oon (Q1’22: -1,0 MEUR). Rahoituskustannukset olivat lähes 0,6 MEUR, joten nettotulos painui -1,9 MEUR:oon. Valoen taloudellinen tilanne on Sion-projektin lopettamisen johdosta erityisen haastava ja omavaraisuusaste oli maaliskuun lopussa negatiivinen (-15 %). Yhtiö on viime vuosina kasvattanut tuotekehitys- ja valmistusresurssejaan, mikä on nostanut kulutasoa ja kasvattanut rahoitustarpeita. Henkilöstön lomautuksilla saadaan yhtiön arvion mukaan noin 0,3 MEUR:n säästöt Q2:n aikana.

Tuotekehitysputkessa positiivistakin aktiivisuutta alkuvuonna Sion-projektin kaatumisen lisäksi

Valoe ei anna toistaiseksi ohjeistusta vuodelle 2023, sillä yhtiön mukaan käynnissä olevilla sopimusneuvotteluilla voi olla merkittävä vaikutus alkaneen vuoden taloudelliseen kehitykseen. Merkittävämpää liikevaihtoa vuodelle 2023 voitaisiin arviomme mukaan saada lähinnä, mikäli Sion-projektille löytyisi jatkaja, mitä pidämme erittäin epävarmana. Sion-projektin päättyminen ei ole kuitenkaan lopettanut Valoen kasvupyrkimyksiä vaan yhtiö on alkuvuoden aikana edistänyt useita pääosin alkuvaiheen tuotekehityshankkeita, joista erityisesti Simoldes Plasticosin ja TIP Groupin kanssa tehtävät yhteistyöt voisivat ehkä tuoda merkittävää liikevaihtoa jo vuonna 2024. Valoe myös kertoi saaneensa alkuvuonna useita pieniä ensivaiheen prototyyppitilauksia ajoneuvoteollisuuden alihankkijoilta, mikä kertoo mielestämme toisaalta Valoen tunnettuuden kasvusta sekä liikenteen sähköistymisen myötä kasvavasta kysynnästä liikenteen aurinkoenergialle. Teimme absoluuttisesti katsottuna pieniä leikkauksia lähivuosien liikevaihtoennusteisiimme (-10 % vuodelle 2024). Ennustamaamme kasvuun liittyy huomattavasti epävarmuutta, sillä se riippuu yksittäisten tuotekehitysprojektien etenemisestä.

Markkina tarjoaa kasvumahdollisuuksia, mutta epävarmuus ja tappiollisuus painavat riskin ja tuoton suhdetta

Laskeneesta osakekurssista huolimatta Valoen nykyinen yritysarvo on 34 MEUR vuodelle 2023 ja 41 MEUR vuodelle 2024, koska velka ja negatiiviset kassavirrat paisuttavat yritysarvoa. Pidämme yritysarvoa korkeana yhtiön lähivuosien tuloksentekokykyyn nähden. Vuoden 2026 ennusteemme (LV: 23,9 MEUR, EBITDA: 5,4 MEUR) edustaa positiivista skenaariota, jossa Valoe onnistuisi viemään tuotekehitysaihioitaan massatuotantovaiheeseen saakka. Kyseisessä epävarmassa skenaariossa EV/EBITDA-arvostuskerroin olisi 8x. Mikäli projektien onnistuminen olisi varmaa, pitäisimme kerrointa houkuttelevana, mutta korkean epävarmuuden vallitessa pidämme riski/tuotto-suhdetta heikkona. Vaikka Valoe on yksi harvoista ajoneuvoihin soveltuvaa aurinkoenergiateknologiaa kehittävistä yhtiöistä maailmassa, merkittävät etupainotteiset kulut yhdessä ennestään suuren velkataakan kanssa syövät suuren osan nykyisen osakkeenomistajan odotetuista tuotoista ja voivat jopa uhata edellytyksiä liiketoiminnan jatkamiselle. Mahdollisilla lähivuosien rahoitusratkaisuilla tulee todennäköisesti olemaan nykyisille osakkeenomistajille dilutoiva vaikutus.