Vincit Q4: Tuotto/riski-suhde on nyt hyvin maukas

Nostamme Vincitin tavoitehinnan 5,7 euroon (aik. 5,2) heijastellen ennustemuutoksia ja parempaa luottamusta tuloskäänteeseen. Nostamme samalla suosituksen osta-tasolle (aik. lisää). Liikevaihto kasvoi fuusion vetämänä ja kannattavuus jäi hieman odotuksista Q4:llä. Ohjeistus indikoi vähintään maltillista orgaanista kasvua ja kannattavuusparannusta vuonna 2023. Ennusteemme ovat ohjeistuksen alalaidalla. Osakkeen arvostuskuva on varovaisilla ennusteillamme (2023e EV/EBITA 7x) hyvin houkutteleva. Toimitusjohtajan haastattelu tilinpäätöksestä on katsottavissa tästä.

Liikevaihto kasvoi fuusion vetämänä linjassa odotuksiin, mutta kannattavuus jäi hieman odotuksista Q4:llä

Vincitin Q4-liikevaihto kasvoi fuusion vetämänä 51 % 26,3 MEUR:oon. Orgaanisesti liikevaihto laski laskelmiemme mukaan noin 2 %. Ohjelmistoprojektien markkinakysyntä laski selkeästi H1:llä ja Q4:llä Euroopassa. Yhtiö näkee kysynnässä Euroopassa tällä hetkellä selkeää epävarmuutta. USA:ssa epäonnistuttiin taas myynnissä, minkä myötä kyseisiä toimintoja uudelleenorganisoitiin kasvun vauhdittamiseksi. Vincitin oikaistu liikevoitto jäi Q4:llä matalalle 0,6 MEUR:n tai 2 %:n tasolle liikevaihdosta (Q3’22: 8,7 %). Kannattavuutta rasittivat palkkainflaation ja heikentyneiden laskutusasteiden lisäksi kiinteähintaisten projektien haasteet Euroopassa ja pienet luottotappiot USA:ssa. Yhtiö aktivoi myös tuotekehityskuluja (0,6 MEUR) vuonna 2022 ja kokonaisuutena tuoteliiketoiminnan kehitys ei ole ollut odotettua. Suhtaudumme tuoteinvestointeihin ja niiden tuottavuuteen epäilevästi.

Koko vuotta 2022 voidaan pitää haasteellisena markkinan ja mittavan fuusion myötä. Osinkoa Vincitin hallitus ehdotti maksavansa 0,15e osakkeelta, mikä ylitti 0,10 euron odotuksemme. Vahva tase ja hyvä kassavirta mahdollistaa osingon maksamisen, vaikka raportoitu tulos jäikin tappiolle (nettokassa 10 MEUR).

Ennusteet ohjeistuksen alalaidalla

Vincit arvioi liikevaihdon olevan yli 105 MEUR, mikä tarkoittaa vähintään ~5 %:n orgaanista kasvua. Lisäksi yhtiö ohjeistaa EBITAn olevan 7-11 % liikevaihdosta vuonna 2023. Yhtiö kommentoi myös orgaanisen kasvun olevan keväällä maltillisempaa ja keskittyy kannattavuuden parantamiseen. Nostimme odotettua parempien näkymien myötä ennusteita pääosin vuosille 2024-2025. Odotamme Vincitin kasvavan 25 % (orgaanisesti 6 %) 106 MEUR:oon korkeampien asiakashintojen ja laskutusasteiden ajamana vuonna 2023. Lisäksi ennustamme EBITA-%:n nousevan mittavien kulusäästöjen ja laskutusasteiden ajamana 8,1 %:iin vuonna 2023. Vuosina 2024-2025 odotamme liikevaihdon kasvavan 6-7 % ja EBITA-%:n nousevan 10,7 %:iin. Ennusteet ovat alle yhtiön uudet pitkän aikavälin 20 %:n liikevaihdon kasvutavoitteet (orgaaninen + epäorgaaninen) ja linjassa yli 10 %:n EBITA-%:n kanssa vuoden 2025 loppuun mennessä.

Osakkeen arvostuskuva on varovaisilla ennusteillamme hyvin houkutteleva

Osakkeen arvostus vuoden 2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 11x ja 7x tai 36 % alle suomalaisten verrokkien. Osakkeen arvostuksessa on varovaisten ohjeistuksen alalaidassa olevien ennusteiden kautta jo mielestämme selvää turvamarginaalia. Tavoitehintamme vastaa EV/EBIT 10x kerrointa. Näkemyksemme mukaan yhtiöllä tulisi olla potentiaalia ennusteitamme ja sektoria parempaan tekemiseen, jolloin osakkeessa on tuloskasvun lisäksi kertoimissa nousuvaraa. Näin keskipitkällä aikavälillä arvostusta ajaa kasvu, kannattavuusparannus ja kertoimien nousuvara. Keskeiset riskit liittyvät integraatioon, palkkainflaatioon, markkinan epävarmuuteen, USA:n myyntiin, tuotestrategian epäonnistumiseen ja asiakashintojen nostoissa onnistumiseen.