Wärtsilä: Rakennemuutokset saavat jatkoa

Wärtsilä kertoi eilen asettavansa Gas Solutions -liiketoimintansa myyntiin ja siirtävänsä Marine Systems -liiketoiminnan muut palaset osaksi Marine Power -liiketoimintaa. Konsernin liikevaihdosta tulee häviämään noin 5 %. Ratkaisu kuulostaa perustellulta, vaikka lopputulos riippuu tietenkin myyntihinnasta ja kaupan muista ehdoista. Ennusteemme, suosituksemme ja tavoitehintamme ovat tässä vaiheessa ennallaan.

Gas Solutions ei ole istunut kokonaisuuteen ja haasteitakin on riittänyt

Wärtsilä kertoi eilen asettavansa Gas Solutions -liiketoimintansa myyntiin ja siirtävänsä Marine Systems -liiketoiminnan muut palaset eli Exhaust Treatment- ja Shaft Line Solutions -liiketoimintayksiköt osaksi Marine Power -liiketoimintaa. Gas Solutions tarjoaa kaasunkäsittelyjärjestelmiä (mm. kuljetus, varastointi, nesteytys ja kaasutus) merenkulkuun ja terminaaleihin. Nyt Wärtsilä toteaa, että Gas Solutionsin synergiat muun merenkulkuliiketoiminnan kanssa ovat hyvin rajallisia ja ryhtyy siksi valmistelemaan myyntiä. Uskomme, etteivät Gas Solutionsin taannoiset operatiiviset haasteet (mm. Haminan LNG-terminaali vuonna 2019 ja -19 MEUR:n kustannusylitysvaraus Q2’23:lla) ole hidastaneet päätöstä, vaikka Gas Solutions onkin lopettanut kokonaistoimitusten tarjoamisen vuosia sitten.

Gas Solutionsin 293 MEUR:n liikevaihto (Q4’22-Q3’23) vastasi 50 %:sta Marine Systemsin ja 5 %:sta koko konsernin liikevaihtoa. Gas Solutionsin tarjoomaan sisältyy myös kunnossapito- ja optimointipalveluja, mutta näiden osuutta liikevaihdosta ei ole julkistettu, kuten ei myöskään koko Gas Solutionsin kannattavuutta. Koko Marine Systemsin liikevaihdosta 39 % tuli palveluista Q4’22-Q3’23:lla, mutta uskomme osuuden olleen Gas Solutionsissa pienempi toiminnan projektiluonteisuuden vuoksi. Marine Systemsin oikaistu EBIT-marginaali oli samalla jaksolla 7,7 % (ja Gas Solutionsissa arvatenkin tätä alhaisempi) kun se Wärtsilä-konsernilla oli 7,1 %. Tämän perusteella Gas Solutionsin irrottaminen kokonaisuudesta ei tule juuri heiluttelemaan Wärtsilän marginaaleja. Wärtsilä on Gas Solutionsin myyntivalmisteluissa vasta alkuvaiheessa, mutta uskomme potentiaalisia ostajia riittävän. Jos Gas Solutionsin EBIT-marginaali on esim. 6 %, on karkea arviomme myyntihinnasta (EV) 200–250 MEUR.

Wärtsilä tulee 1.1.24 alkaen raportoimaan vain kaksi varsinaista liiketoimintayksikköä eli Marinen ja Energyn. Oikaistut vertailuluvut tullaan julkistamaan Q1’24:n aikana. Mielestämme muutos on tervetullut, sillä olemme koko ajan pitäneet Marine-liiketoimintojen jakoa ensin kolmeen ja vielä tällä hetkellä kahteen raportointiyksikköön turhan raskaana ja vain vähän lisäarvoa antavana.