WithSecure Q3 torstaina: Raportista haetaan merkkejä kasvun piristymiselle

WithSecure julkaisee Q3-tuloksensa torstaina kello 8.00. Odotamme yhtiön strategian keskiössä olevien pilvipohjaisten tuotteiden jatkaneen vahvaa kasvua, mutta konsultoinnin ja paikallisesti hallinnoitujen tuotteiden jarruttaneen kokonaiskasvun vielä maltilliselle tasolle. WithSecuren kasvuinvestoinnit painavat yhtiön tuloksen tänä vuonna reilusti tappiolliseksi, mutta yhtiön näkymien mukaisesti odotamme tappiotahdin pienentyvän loppuvuodesta alkuvuoteen peilattuna. Geopoliittisesta tilanteesta johtuen kysyntä kyberturvaratkaisuille on ollut tänä vuonna kiihtymään päin, vaikka samaan aikaan heikentyvä makrotalous luo etenkin ensi vuoteen katsottuna näkymiin epävarmuutta. Heikko näkyvyys kasvuun heijastuu tällä hetkellä myös WithSecuren osakkeen matalalta näyttävään arvostukseen (2022e EV/S 1,5x), jossa olisi näkemyksemme mukaan nousuvaraa piristyvän kasvunäkymän vahvistavan Q3-raportin myötä.

Kokonaiskasvu jää vielä maltilliseksi

Odotamme WithSecuren liikevaihdon kasvaneen noin 5 % 33,7 MEUR:oon. Ennustamme pilvipohjaisten tuotteiden (noin puolet lv:sta) kasvaneen jälleen voimakkaasti (Q3’22e +30 %), ja samaan aikaan paikallisesti hallinnoitujen tuotteiden liikevaihdon laskeneen 11 % heijastellen asteittaista siirtymää pilviratkaisuihin. Konsultoinnin liikevaihdon odotamme laskeneen 15 % Ison-Britannian ja Etelä-Afrikan liiketoimintojen divestointien myötä. Konsultointiliiketoiminta kärsi myös voimakkaasti vaihtuvuudesta Q2:lla, jolloin liikevaihdon kehitys (-13 %) oli divestoinneista oikaistunakin pehmeää. Odotamme konsultoinnin tilanteen parantuneen lievästi edelliseen neljännekseen nähden, kun Q2:n aikana rekrytoitujen konsulttien ylösajo on alkanut Q3:lla näkyä paranevina laskutusasteina. Paikallisesti hallinnoitujen ohjelmistojen ja konsultoinnin vastatessa yhteensä vielä noin puolta WithSecuren liikevaihdossa, ei pilvipalveluiden vahva kasvu vielä heijastu kovin voimakkaasti yhtiön kokonaiskasvuun. Tilanteen pitäisi kuitenkin asteittain muuttua WithSecuren strategian edetessä lähivuosina.

Tappiotahdin pitäisi pienentyä edellisiin neljänneksiin nähden

Ennustamme WithSecuren oikaistun käyttökatteen olleen Q3:lla -4,4 MEUR (Q3’21: -3,1 MEUR). Oikaistun liikevoiton odotamme olleen -6,9 MEUR (Q3’21: -5,4 MEUR), mikä vastaisi noin -20 %:n liikevoittomarginaalia. WithSecure investoi lähivuosina voimakkaasti pilvipohjaisen tuoteportfolionsa kasvuun sekä uudistetun brändin rakentamiseen kannattavuuden kustannuksella. Siten yhtiön tappiollinen tulos on tietoinen valinta yhtiön pyrkiessä voittamaan markkinaosuuksia kovasti kilpailuilla yritystietoturvamarkkinoilla. Skaalautuvan ohjelmistoliiketoiminnan ansiosta polku hyvään kannattavuuteen on kuitenkin keskipitkällä aikavälillä hyvin realistinen kasvun jatkuessa. Ensimmäisiä merkkejä tästä pitäisi näkyä jo Q3-raportissa, kun yhtiö on ennakoinut vertailukelpoisen käyttökatteensa paranevan H2:lla alkuvuodesta (H1’22: -13,2 MEUR).

Odotamme yhtiön toistavan näkymänsä

WithSecure ohjeistaa vertailukelpoisen konsultoinnin divestoinneista oikaistun liikevaihtonsa (2021: 122,8 MEUR) kasvavan ”toistakymmentä prosenttia” (eng. ”low double-digit”) ja vertailukelpoisen käyttökatteen (2021: -11,3 MEUR) laskevan edellisvuodesta. Nykyinen ennusteemme odottaa vertailukelpoisen liikevaihdon kasvavan 10 % (noin 4 %:n raportoitu lv:n kasvu) ollen aivan ohjeistuksen alalaidassa. Oikaistun käyttökatteen ennustamme heikentyvän -24,3 MEUR:oon, mikä vastaa noin -21 MEUR:n WithSecuren ohjeistamaa ”arvioitua vertailukelpoista käyttökatetta”. Keskipitkällä aikavälillä WithSecure tavoittelee liikevaihtonsa kaksinkertaistamista (vuoden 2021 vertailukelpoisesta liikevaihdosta, 122,8 MEUR) ja 20 %:n oikaistua käyttökatetta vuoteen 2025 mennessä. Pidämme tavoitteita aikataulullisesti hyvin kunnianhimoisina, eikä myöskään osakkeen maltilliseen arvostukseen ole tällä hetkellä ladattu lähellekään tavoitteiden mukaista skenaariota.