Wulff laaja raportti: Synergioiden sulattelua

Toistamme Wulff-Yhtiöiden tavoitehintamme (4,30 euroa), mutta nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) laajan raportin päivityksen yhteydessä. Työpaikkatuotteiden ja -palveluiden markkinoilla toimiva Wulff on tuloskäänteen jälkeen kasvanut uuteen kokoluokkaan yrityskauppojen avulla. Yrityskaupoista saadut synergiat ovat toteutuneet odotetusti ja hedelmiä kerätään vielä lähivuosina. Vahvaan kasvuhakuisuuteen sekä tuloskasvuprofiiliin nähden arvostus omaa selkeää nousuvaraa. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Työpaikkatuotteiden ja -ratkaisujen tarjoaja

Wulff on suomalainen työpaikkatuotteiden ja -palveluiden tarjoaja, joka toimii verkkokaupan, myymälöiden ja henkilökohtaisen palvelun kautta. Yhtiön liiketoiminta jakautuu kahteen segmenttiin: Sopimusasiakkaat (noin 90 % lv:sta 2022) ja Asiantuntijamyynti (noin 10 %). Sopimusasiakas-segmentti tarjoaa asiakkaille kaikki työpaikkatuotteet jatkuvana palveluna. Lisäksi segmentti tarjoaa kansainvälisiä messupalveluja ja mm. tulostusratkaisuja. Asiantuntijamyynti-segmentti puolestaan tarjoaa mm. ergonomia-, ensiapu-, työhyvinvointi- sekä työturvallisuustuotteita henkilökohtaisen palvelun kautta. Wulffin tarjoaman kysyntää tukevat asiakkaiden saamat kustannushyödyt hankintojen keskittämisestä sekä panostukset työelämän hyvinvointiin ja erilaisiin työskentelytapoihin.

Kasvun sulattelu ja synergiaetujen realisoituminen

Wulffin strategisena tavoitteena on kasvaa vahvasti (15-20 % vuosittain) ja parantaa kannattavuutta (nouseva oik. EBIT-%). Kasvu on ollut erityisen vahvaa viime vuodet Staples-yrityskaupan ansiosta, mutta marginaalit ovat jääneet 2020 huippuvuoden alapuolelle. Vahvan kasvuajan jälkeen keskiössä on kuluvana vuonna synergiaetujen täysi realisoiminen ja tätä kautta marginaalien paluu kasvuun. Lähivuosina näemme kasvun rauhoittuvan orgaanisesti 2 %:iin, mutta yhtiön hakevan tavoitteiden mukaista kasvua yritysostoista sekä uusista tuotealueista. Pirstaloitunut ala tarjoaa mielestämme mahdollisuuksia epäorgaaniseen kasvuun sekä skaalaetujen hyödyntämiseen, millä myös kohottaa kannattavuutta kohti mielestämme potentiaalista noin 5 %:n liikevoittotasoa. Tähän apuja tuo myös tehdyt tuottavuustoimet, uusien tuotealueiden paremmat katerakenteet sekä suuremman volyymin tuomat pienet skaalaedut. Isoimmat riskit ennusteissamme liittyvät markkinan kysynnän kantoon, taloustilanteeseen sekä toteutettujen yritysostojen integrointien mahdollisiin haasteisiin.

Tuotto-odotus oikein houkutteleva

Wulffin osakkeen arvostus on mielestämme vuodelle 2023 laskenut jälleen houkuttelevaksi (2023e: EV/EBIT: 8x, P/E: 9x) yhtiön vahvaan kasvuhakuisuuteen ja hyvään tuloskehitykseen nähden. Hyväksyttävään arvostushaarukkaamme nähden (P/E: 10-14x, EV/EBIT: 8-12x) osakkeessa olisi nousuvaraa jo haarukkamme alalaidoilla. Vuosille 2024-2025 arvostus (ka. P/E: 8x, EV/EBIT: 7x) laskee edelleen tuloskasvun myötä kertoen yhtiön potentiaalista. Osinkotuotto on ennusteillamme noin 4-5 %:n tasolla, mikä tukee tuotto-odotusta. Myös DCF-laskelman arvo (4,5 euroa) sekä yritysostoskenaarion heijastelema potentiaali (6,4 euroa) ovat selvästi nykyistä kurssia korkeammalla.