Wulff-Yhtiöt: Synergiat tulevat läpi suunnitellusti

Toistamme Wulffin tavoitehinnan (4,70 euroa) sekä osta-suosituksemme yhtiön hyvän Q4-raportin jälkeen. Wulffin liiketoiminta on kasvanut uuteen kokoluokkaan ja samalla yhtiö on ylläpitänyt hyvää kannattavuuttaan synergiaetujen avulla haastavassa markkinatilanteessa. Tämä antaa yhtiölle mielestämme hyvän lähtökohdan lähteä kasvattamaan liiketoimintaa näkymien mukaisesti vuonna 2023 liiketoimintojen palautuessa koronasta ja synergiaetujen tullessa kokonaisuudessaan läpi. Arvostus on halpa niin toteutuneella kuin lähivuosienkin kertoimilla, minkä lisäksi tuotto-odotusta tukee hyvä 4 %:n osinkotuotto.

Hyvä raportti kokonaisuudessaan

Yhtiön liikevaihto oli Q4:llä vertailukauden tasolla 27,7 MEUR:ssa ylittäen hieman ennusteemme (26,9 MEUR). Skandinavian alueen vahva myynti sekä perinteisten työpaikkatuotteiden myynnin ja messuliiketoiminnan palautuminen koronasta tukivat yhtiön liikevaihtoa. Tulos oli liikevoiton tasolla hieman odotuksiamme heikompi, kun oikaistu liikevoitto laski Q4:llä 1,2 MEUR:oon (ennuste: 1,3 MEUR). Vuonna 2022 kannattavuus oli kuitenkin hyvällä tasolla ja yrityskaupan synergiat näyttävät tulevan hyvin läpi (2022: 2,5 MEUR vs. 3,0 MEUR tavoitellut 2023 lopussa). Hyvän koko vuoden tuloksen myötä yhtiö ehdottaa myös kasvavaa osinkoa (2022: 0,14 euroa), mikä ylitti ennusteemme (0,13 euroa).

Ohjeistus ennakoi kasvun vuotta

Vuonna 2023 Wulff odottaa liikevaihdon (2022: 102 MEUR) sekä vertailukelpoiseen liikevoiton (2022: 4,0 MEUR) kasvavan vuonna 2023. Näkymät vaikuttavat olevan liiketoiminnoille kohtuullisen vakaat kuluvaan vuoteen, mutta epävarmuuksia aiheuttavat taloudellinen tilanne sekä inflaatio. Koronasta palautuminen, työpisteiden lisääntynyt määrä (etä+toimisto) sekä ns. koronatuotteiden (etätyö, desinfiointi, suojaus) jatkuva tarve pitävät liiketoiminnan arviomme mukaan kuitenkin kasvussa. Vuonna 2023 odotamme liikevaihdon nousevan nyt 2 %:lla perinteisten työpaikkatuotteiden sekä -palveluiden ja messuliiketoiminnan vetämänä. Oikaistun liikevoiton odotamme nousevan 4,3 MEUR:oon (oik. EBIT-%: 4,2 %) synergiaetujen täysimääräisen toteutumisen (+3 MEUR), inflaatiopaineiden tasaantumisen, myyntikatteen pienoisen parantumisen sekä liikevaihdon kasvun myötä. Orgaanisen kasvun lisäksi Wulff tavoittelee aktiivisesti yritysostoja, joilla nostaa kasvua kohti tavoitetasoja (15-20 % vuosittain). Isoimmat riskit liittyvät talouskuvan selkeään heikentymiseen ja inflaatiopaineiden odotuksia korkeampaan tasoon.

Tuotto-odotus säilyy houkuttelevana

Wulffin osakkeen arvostus on mielestämme jo vuoden 2022 toteutuneella tuloksella erittäin maltillinen (2022 oik.: EV/EBITDA: 6x, P/E: 9x) ja pysyy houkuttelevana myös vuodelle 2023 (EV/EBITDA: 5x, P/E: 10x). Hyväksyttävän arvostushaarukkamme keskitasolla (P/E: 10-14x, EV/EBITDA: 6-8x) osakkeessa olisi yli 20 %:n nousuvara. Hajanaiseen verrokkiryhmään nähden osake on arvostettu myös alennuksella (-10 %) kuluvalle vuodelle, jossa olisi myös mielestämme nousuvaraa verrokkien tasolle. Osinkotuotto nousee ennusteillamme noin 4 %:n tasolla, mikä tukee tuotto-odotusta arvostuksen nousuvaran ja tuloskasvun lisäksi. Myös DCF-laskelman arvo (4,9 euroa) on nykyistä kurssia ylempänä tukien näkemäämme nousuvaraa osakkeessa.