Yleiselektroniikka: Muottikolmio mukaan remmiin

Yleiselektroniikka tiedotti eilen ostavansa Muottikolmio Oy:n koko osakekannan ja vahvistavansa asemaansa rakennusteollisuuden tukkukaupassa. Kauppa on looginen askel yhtiön yritysostovetoisen kasvustrategian toteuttamisessa ja järjestelyn matala arvostus tarjoaa mielestämme hyvät eväät omistaja-arvon luonnille jo lyhyellä aikavälillä. Vahvistunut kasvualusta, johdonmukaisesti etenevä sijoittajatarina sekä tulospotentiaaliin nähden houkutteleva arvostus takaavat mielestämme riittävät perusteet lisäostojen jatkamiselle. Täten toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme ennustenostojen myötä tavoitehintamme 18,00 euroon (aik. 16,00 euroa).

Rakennusteollisuuden tukkurin hintalappu ei ollut korkea

Muottikolmio Oy on suomalainen rakennusteollisuudessa operoiva tekninen tukkukauppa, joka on keskittynyt etenkin betoni- ja korjausrakentamisen toimintalohkoihin. Yhtiön asiakaskunta on arviomme mukaan hyvin laaja ja se koostuu suomalaisista rakennusliikkeistä ja -urakoitsijoista sekä jälleenmyyjistä. Vuonna 2019 Muottikolmio ylsi noin 4,9 MEUR:n liikevaihdolla noin 1 MEUR:n FAS-standardin mukaiseen liikevoittoon. Näin ollen yhtiön kannattavuustaso on tukkukaupan ansaintalogiikkaan linjattuna erinomainen, mikä selittyy arviomme mukaan hyvin kevyellä organisaatiorakenteella, kustannustehokkaalla toimintamallilla sekä vahvalla päämiesportfoliolla. Yleiselektroniikan Muottikolmiosta maksama kauppahinta vastaa viime vuoden toteutuneella tuloksella EV/EBIT-kerrointa 4x. Mielestämme tulospohjainen arvostus on toteutuneella ja käsityksemme mukaan varsin hyvin perustasoa kuvaavalla suorituksella matala, mitä heijastellen suhtaudumme järjestelyn arvonluontipotentiaaliin jo lyhyellä tähtäimellä luottavaisesti. Kaupan odotetaan toteutuvan syys-lokakuun vaihteessa ja käsityksemme mukaan yhtiö rahoittaa sen kassavarojen sekä olemassa olevien rahoitussopimusten yhdistelmällä.

Järjestely osuu keskelle strategiataulua

Näkemyksemme mukaan Yleiselektroniikan yritysostostrategian keskeisimpiä kulmakiviä on nykyisten liiketoimintahaarojen vahvistaminen pääomakeveitä, vähintään kohtuulliseen kannattavuustasoon kykeneviä sekä verrattain ennustettavien sektoreiden liiketoimintoja hankkimalla. Tähän viitekehikkoon sekä Muottikolmion liiketoiminnan vahvaan perustasoon ja sen laajentamaan päämies- ja asiakasportfolioon (ts. kriittisen massan kasvu) linjattuna kauppa on mielestämme hyvin looginen ja järkevä kehitysaskel. Kovia operatiivisia synergioita emme odota Yleiselektroniikan järjestelystä hakevan ja uskommekin, että Muottikolmiota tullaan ohjaamaan varsin itsenäisenä ja Machineryn sisällä olevana yksikkönä. Näin ollen kaupan arvonluontiteesi ei nojaa operatiivisiin synergiaodotuksiin, mikä tekee yhdessä matalan arvostuksen sekä Muottikolmion vakaan kehitysvaiheen kanssa järjestelystä myös riskitason ja sen hallinnan kannalta tarkasteltuna järkeenkäyvän.

Kokonaiskuva puoltaa kulkusuunnan säilyttämistä

Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 17x ja 11x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 12x ja 7x. Kuluvan vuoden kertoimet eivät ole jättikorkeita, vaikka odotamme tulostason jäävän vielä selvästi vahvistuneen potentiaalin alapuolelle. Ensi vuoden kertoimilla osake on puolestaan edullinen. Vaikka lyhyttä toimintaikkunaa värittääkin yhä tavanomaiset riski- ja epävarmuusmuuttujat, näemme hyvässä asennossa olevan peruspelin, tulosmoottoriin lisätyn sylinterin sekä yhä kohtuullisten turvamarginaalien tarjoavan riittäviä luottamuspisteitä pidemmän sihdin arvonluontipotentiaaliin nojaamista ja siten lisäostojen jatkamista ajatellen.