Metsä Board Q2: Emme usko 2021-tuloksen olevan uusi normaali
Metsä Boardin eilen julkistama Q2-raportti oli sekä tuloksen että lyhyen ajan näkymien osalta jopa korkeita odotuksia parempi. Ennusteet kohosivat kuluvalle vuodelle, mutta pidemmän perspektiivin ennusteemme pysyivät melko muuttumattomina. Vaikka Metsä Board hyödyntää nyt tulikuumaa markkinatilannetta tehokkaasti, emme edelleenkään oleta nykymarginaalien olevan uusi normaali ajan yli metsäsektorin toimialadynamiikka huomioiden. Tulostasoon piilevät riskit huomioiden osakkeen tuotto-odotus ei mielestämme enää ylitä tuottovaatimusta. Näin ollen toistamme Metsä Boardin vähennä-suosituksemme 10,00 euron tavoitehinnalla.
Ennätystulos liikevaihdon vahvan kehityksen ja Metsä Fibren tulososuuden kasvun ansiosta
Metsä Boardin liikevaihto kasvoi Q2:lla 17 % 556 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Kartonkitoimitukset kohosivat Q2:lla kirkkaasti yhtiön uudelle ennätystasolle ja odotusten yläpuolelle, kun Q2:n lopulla alkanut Husumin tuotantohäiriö paikattiin vielä varastoista. Myös kartonkien ja oman sellumyynnin keskihintojen nousu tuki odotetusti kasvua Q2:lla. Oikaistua liikevoittoa Metsä Board teki Q2:lla 102 MEUR, mikä ylitti meidän konsensuksen ylälaidassa olleen ennusteemme niukasti. Väkivahva tulos (Q2: oik. EBIT-% 18 %) syntyi kasvun ja Metsä Fibren tulososuuden jyrkän nousun (taustalla sellun ja sahatavaran volyymien ja etenkin hintojen ylämäki) ansiosta. Yhtiön oman toiminnan kulurakenne ylitti ennusteemme, vaikka Husumin laiterikon 6 MEUR:n kulut kirjattiin mielestämme jossain määrin kyseenalaisesti oikaisueriin. Alariveillä rahoituskulut ja veroaste eivät yllättäneet, mutta Husumin sellutehtaan vähemmistölle kuuluva tulososuus ylitti odotukset. Siten 0,22 euroon kohonnut Q2:n EPS oli lopulta operatiivisesta tulosylityksestä huolimatta meidän ja markkinan ennusteen tasolla.
Ohjeistus Q3:lle oli odotuksia väkevämpi
Metsä Board ohjeisti oikaistun liiketuloksensa olevan Q3:lla jokseenkin samalla tasolla kuin Q2:lla. Ohjeistus oli meidän ja markkinoiden tulosheikennystä odottaneita ennusteitamme vahvempi. Kartonkien toimitusten yhtiö odottaa laskevan, mutta tämä johtuu etenkin Husumin laiterikkojen aiheuttamista tuotannon menetyksistä. Lisäksi tulosta rokottavat Q3:lla vuosihuoltokulujen lievä kasvu ja valuutat, mutta kartonkien ja myös Metsä Fibren keskihintojen (sellu ja sahatavara) nousu paikkaavat rasitteet. Käsityksemme mukaan Q3:lle operatiiviseen tulokseen voi olla tulossa myös vakuutuskorvauksia Husumin laiterikosta. Nostimme raportin jälkeen kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton ennusteitamme 7 % vahvaa lyhyen ajan tilannekuvaa peilaten, mutta lähivuosien osalta ennustemuutokset jäivät pienehköiksi. Odotamme yhtiöltä tänä vuonna jättipottia (EPS 0,79 euroa vs. 5 ka. 0,42 euroa), mutta arviomme mukaan kyse on silti osin syklisesti poikkeuksellisen suotuisasta jaksosta kysynnän, hinnoittelun, kilpailun ja kulujen osalta läpi portfolion eikä pelkästään rakenteellisista muutoksista Metsä Boardin toimintaympäristössä tai tuloksentekokyvyssä. Myös lähivuosien EPS-ennusteemme ovat historiallisia tasoja korkeammalla 0,60 euron tasolla, mutta arvioimme kuitenkin kannattavuutta normalisoivia tekijöitä ilmaantuvan H2:n ja ensi vuoden aikana markkinoita nyt kuristavien tarjontarajoittein purkaantumisen, osin kiristyvän kilpailun ja kulujen nousun kautta. Rakenteellista tuloskasvua odotamme yhtiöltä vuosikymmenen puolivälissä, kun isot investoinnit Husumiin ja Kemiin on ajettu ylös.
Emme luota kuluvan vuoden tuloksen olevan uusi normaali, mikä hyydyttää innon ostaa osaketta enää
Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat kohonneet nyt tasolle 12x ja 17x. Lähivuosien osinkotuottojen odotamme olevan 3-4 %. Kuluvan vuoden kirkkaan ennätystuloksen pitäessä osake olisi edullinen, mutta sijoittajien riski piilee mielestämme arvostusta enemmän tulostason kestävyydessä. Vastaavasti ensi vuonna laskevaa, mutta yhtiön historialliseen kontekstiin ja metsäsektorin toimialadynamiikkaan peilattuna yhä vahvaa tulosta peilaavat kertoimet ovat melko neutraalit ja näin ollen 12 kuukauden tuotto-odotus jää mielestämme tuottovaatimuksen alapuolelle. Myös Metsä Boardin suhteellinen arvostus on preemiolla eikä isojen investointien hyödyt huomioiva DCF-mallimme ylitä nykykurssia. Kokonaiskuva huomioiden emme enää tässä vaiheessa sykliä siirry Metsä Boardissa ostoihin, vaikka yhtiön H2 tulee olemaan erittäin vahva.
Login required
This content is only available for logged in users
Metsä Board
Metsä Board is a manufacturing company active in the paper and pulp industry. The company is a manufacturer of cartons made of forest fiber. The products are used for consumer and food products. In addition to the production of cartons, the company offers services related to technical analysis and design development. The company is most active in the European market. Metsä Board´s head office is located in Espoo.
Read more on company pageKey Estimate Figures28.07.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Revenue | 1,889.5 | 2,033.1 | 2,036.0 |
growth-% | -2.19 % | 7.60 % | 0.14 % |
EBIT (adj.) | 221.3 | 367.8 | 280.0 |
EBIT-% (adj.) | 11.71 % | 18.09 % | 13.75 % |
EPS (adj.) | 0.46 | 0.80 | 0.59 |
Dividend | 0.26 | 0.32 | 0.34 |
Dividend % | 3.02 % | 4.53 % | 4.82 % |
P/E (adj.) | 18.54 | 8.82 | 11.93 |
EV/EBITDA | 10.26 | 6.01 | 7.33 |