Nightingale: Mahdollinen läpimurto karkaa kauemmas
Nightingalen H2-luvut jäivät kauttaaltaan heikoiksi. Uuden tilikauden tavoitteet olivat myös odotuksiamme varovaisempia ja viittasivat vahvemman kasvun mahdollisuuksien olevan aiempia odotuksiamme kauempana. Laskimme tämän valossa ennusteitamme huomattavasti. Lyhyellä tähtäimellä yhtiön kasvuun ja arvostustasoon liittyvät korkeat riskit ovat realisoituneet ja näkemyksemme on ollut rajusti väärässä. Näemme yhtiölle edelleen edellytykset saavuttaa tulevaisuudessa teknologiallaan merkittävä kaupallinen läpimurto, mutta nykytiedon valossa emme odota tästä pintautuvan selviä merkkejä lähivuosina. Matalamman kulmakertoimen kasvun ja vahvasti kassavirtanegatiivisen kehitysvaiheen yhdistelmä tarjoaa mielestämme heikosti, etenkin nykyisessä heikentyneessä pääomamarkkinassa, kriittisiä lyhyen tähtäimen tukipisteitä arvostukselle. Leikkaamme tavoitehintamme ennustelaskuja ja arvostuksen heikentyneitä tukipisteitä peilaten 1,4 euroon (aik. 4,0 euroa) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. osta).
H2’22 oli lukujen valossa pettymys, vaikka kaupallistamisessa on tapahtunut lupaavaa edistystä
Nightingalen tilinpäätöstiedote (tilikausi 1.7.21 - 30.6.22) oli sekä liikevaihdon (H2’22: 0,9 MEUR, Inderes: 1,7 MEUR), että kannattavuuden (H2’22 EBIT: -4,6 MEUR, Inderes: -3,3 MEUR) osalta reilusti odotuksiamme heikompi. Tilauskannan kasvu ei näkynyt liikevaihdossa tilausten pitkien (yli 12kk) toteutusaikojen takia. Uuden tilikauden tavoitteissa oli toisaalta ensimmäistä kertaa mukana suora integroituminen olemassa oleviin verinäytevirtoihin. Näihin integroituminen olisi Nightingalelle merkittävä askel kohti suurempaa liiketoimintaa, joskin tavoitellut näytevolyymit olivat kasvuodotuksiimme nähden matalia. Useista onnistuneesti käynnistetyistä kumppanuuksia huolimatta H2-raportista välittyi kokonaisuutena kuva, ettei yhtiön tavoittelema merkittävä kaupallinen lähimurto ole realistinen ainakaan vielä lähitulevaisuudessa.
Laskimme ennusteitamme radikaalisti
Aiemmat erittäin korkean riskitason ennusteemme odottivat Nightingalen aloittavan merkittävän kaupallisen läpimurron tilikausien 2023-2025 aikana ja jatkavan tätä pitkälti vuosikymmenen loppuun saakka. Vaisuksi jääneet merkit toteutuneesta kasvusta ja varovainen näkymä lyhyen tähtäimen kasvuun veivät mielestämme näiltä ennusteiltamme realismin. Leikkasimme lähivuosien liikevaihdon odotuksia 70-80 %:a. Laskimme myös pitkän tähtäimen ennusteitamme samalla suuruusluokalla, sillä yhtiön strategia ei vaikuta painottuvan olettamallamme tavalla vahvaan suuren volyymin ilmaiskäyttäjien hankintaan. Kannattavuus on ennusteissamme edelleen tappiollinen, koska odotamme yhtiön jatkavan vahvan nettokassan (30.6.22 ~92 MEUR) turvin etupainotteisia investointeja lyhyen tähtäimen kasvusta huolimatta. Näemme Nightingalella edelleen merkittävää potentiaalia ennaltaehkäisevässä terveydenhuollossa, mutta etenemisen tahdin arvioimme olevan selvästi maltillisempi ilman aiemmin odottamaamme aggressiivista ilmaiskäyttäjähankintaa.
Lyhyellä tähtäimellä negatiivinen kassavirta ja hidas kasvu ovat arvostuksessa vaikea yhdistelmä
Nightingalen fundamentteihin pohjautuva arvonmääritys on erittäin vaikeaa, sillä mahdolliset skenaariot ovat pääoman tuhoutumisen ja moninkertaistumisen väliltä. Aiempi 5-10 €/osake arvon haarukkamme laski merkittävästi (uusi: 0,7-4,5€) ennusteidemme laskettua aiemman negatiivisen skenaariomme alapuolelle. Osaketta hinnoitellaan alle nettokassaan painottuvan tasearvon (2023e P/B 0,8x) ja yhtiön teknologian potentiaalin saa nykyhetkessä kassan kylkiäisenä, mikä olisi nähdäksemme lähtökohtaisesti hyvin houkuttelevaa. Näkyvyys potentiaalin realisoitumiseen suuressa mittakaavassa säilynee silti lähivuosina sumeana ja samalla etupainotteiset kasvupanokset syövät jatkuvasti yhtiön kassaa. Tämä kokonaisuus huomioiden osakkeen lyhyen tähtäimen ajurit ovat mielestämme kokonaisuutena heikot ja siirrymme seuraamaan yhtiön kehitystä sivusta.
Login required
This content is only available for logged in users
Nightingale Health
Nightingale Health operates in medical technology. The company specializes in the development of medical devices. The product portfolio is broad and includes platforms and services in blood tests that are used for disease prevention purposes. In addition to the main business, service and associated ancillary services are also offered. The business is run globally with the largest presence in Europe.
Read more on company pageKey Estimate Figures30.09.2022
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Revenue | 2.2 | 2.9 | 4.8 |
growth-% | 5.96 % | 30.54 % | 66.76 % |
EBIT (adj.) | -11.1 | -12.9 | -11.7 |
EBIT-% (adj.) | -501.81 % | -447.87 % | -243.35 % |
EPS (adj.) | -0.20 | -0.22 | -0.20 |
Dividend | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
Dividend % | |||
P/E (adj.) | - | - | - |
EV/EBITDA | 3.88 | - | - |