F-Secure: Vakaasti eteenpäin heikossakin talousympäristössä
F-Securen Q3-luvut ylittivät lievästi ennusteemme ja yhtiön ensimmäinen neljännes itsenäisenä yhtiönä sujui hyvin. Heikentyvä makrotilanne ei näytä olennaisesti vaikuttavan yhtiön vakaaseen kasvunäkymään, ja maltillista tuloskasvua odottavat ennusteemme ovat käytännössä ennallaan. Kurssinousun myötä osakkeen voimakkain aliarvostus on purkautunut, mutta tarjoaa mielestämme edelleen riskeihin nähden hyvän tuotto-odotuksen lähivuosille. Toistamme 3,10 euron tavoitehinnan ja laskemme suorituksemme lisää-tasolle (aik. osta).
Vakaata kasvua strategisten painopisteiden mukaisesti
F-Securen Q3-liikevaihto kasvoi 5,3 % 27,9 MEUR:oon ylittäen lievästi 27,7 MEUR:n ennusteemme. Yhtiölle tärkeä kumppanikanava kasvoi 5,5 % ja suoramyyntikanava 4,7 %. Kasvun lähteinä toimi odotetusti yhtiölle strategisesti keskeisen F-Secure TOTALin käyttöönottojen tuoma asiakaskohtaisen liikevaihdon kasvu sekä SENSEn ja ID Protectionin myynti. Myös dollarin vahvistuminen toi myötätuulta raportoituihin kasvulukuihin. Tänä vuonna jo noin 20 nykyistä kumppania on ilmoittanut TOTAL -paketin käyttöönotosta. Myös laajentuminen uusiin vertikaaleihin etenee yhtiön solmittua uusia TOTAL-sopimuksia vakuusyhtiön, pankin sekä energiayhtiön kanssa. Nämä tekijät luovat hyvää kasvun perustaa tuleville vuosille.
Kannattavuus ja rahavirta hyvällä tasolla panostuksista huolimatta
F-Securen oikaistu liikevoitto oli Q3:lla 11,1 MEUR ylittäen 10,2 MEUR:n ennusteemme. Tämä vastasi hyvällä tasolla olevaa 40 %:n liikevoittomarginaalia. F-Securen kulurakenne oli odotetusti nousussa, kun yhtiö vahvistaa omaa hallintoaan, järjestelmiään ja tuotekehitystään itsenäisenä yhtiönä. Kokonaisuutena kulut nousivat kuitenkin hieman odotuksiamme vähemmän. Lisäksi bruttokate (Q3’22: 92 %) palautui odotuksiamme nopeammin Q2:lla (90,5 %) nähdyn pienen notkahduksen jälkeen. F-Securen liiketoiminta jauhaa erittäin vahvaa kassavirtaa ja liiketoiminnan rahavirta oli Q3:lla 10,3 MEUR. Tämä vahvistaa nopeasti neljännes kerrallaan yhtiön nettokassaa (Q3’22: 10,8 MEUR).
Vakaa kasvunäkymä odotetusti ennallaan
F-Secure toisti odotetusti kuluvalle vuodelle 4-6 %:n liikevaihdon kasvua ja 40 %:n oikaistua EBITA-marginaalia ennakoiva ohjeistuksensa. Vaikka heikentynyt makronäkymä on näkynyt jo hieman suoramyyntikanavan uusmyynnin laskussa, ei se ole vaikuttanut yhtiön kasvun kannalta keskeiseen kumppanikanavaan (n. 80 % liikevaihdosta) vielä käytännössä millään tavalla. Historiallisesti kuluttajatietoturva on ollut varsin taantumakestävää liiketoimintaa, emmekä näe heikentyvällä talousnäkymällä olevan suurempia vaikutuksia F-Securen vakaaseen kasvunäkymään. Pidimmekin ennusteemme käytännössä ennallaan ja odotamme tälle vuodelle 4,6 %:n kasvua ja 40,1 %:n oikaistua EBITA-marginaalia. Ensi vuonna odotamme 4,7 %:n kasvun jatkuvan ja F-Securen investointien oman organisaation rakentamiseen pitävän kannattavuuden vielä vakaana.
Tuotto-odotusta ajaa pitkälti osinko ja maltillinen tuloskasvu
Ennusteillamme F-Secure vuosien 2022-2023 EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x ja vastaavat P/E-kertoimet 14x. Kertoimet ovat mielestämme varsin neutraaleja, joskin F-Securen kannattavuus ei ole lähivuosina vielä täydessä potentiaalissaan. Lähivuosien tuotto-odotus nojaa kuitenkin pääosin ennustamaamme 6-7 %:n osinkotuottoon tilikaudelta 2022 maksettavan pienemmän osingon jälkeen sekä noin 5 %:n tuloskasvuun. Vakaan ja jatkuvaluonteisen liiketoiminnan, vahvan pääoman tuottokyvyn ja hyvän kassakonversion ansiosta F-Securen osinko on hyvin tukevalla pohjalla.
Login required
This content is only available for logged in users
F-Secure
F-Secure is a technology company. The company's specialist expertise is found in the area of cyber security. The range mainly includes various programs for security and privacy products, which are also used to manage risks online. Customers are found in a number of sectors and the largest operations are conducted in the Nordic market. The company was created via a spin-off from WithSecure.
Read more on company pageKey Estimate Figures21.07.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Revenue | 106.3 | 110.9 | 116.4 |
growth-% | 6.19 % | 4.36 % | 4.95 % |
EBIT (adj.) | 45.9 | 42.6 | 44.8 |
EBIT-% (adj.) | 43.19 % | 38.40 % | 38.50 % |
EPS (adj.) | 0.21 | 0.20 | 0.20 |
Dividend | 0.00 | 0.07 | 0.17 |
Dividend % | 3.37 % | 8.17 % | |
P/E (adj.) | - | 10.57 | 10.25 |
EV/EBITDA | - | 8.52 | 6.92 |