Afarakin hinta pörssissä on 10 % alle tarjotun ostohinnan; mikä tässä on takana?

Inderesin kommentti 

Hei!

Arviomme mukaan hinnoittelu heijastelee sitä mahdollisuutta, että ostotarjouksessa tarjottavien osakkeiden määrä ylittää ostettavien osakkeiden enimmäismäärän (26 miljoonaa osaketta). Mikäli näin tapahtuisi, sijoittaja ei saisi kaikkia osakkeita myytyä Afarakille ostotarjouksen mukaisella hinnalla (1,015 euroa per osake).

Avaan tätä kuvitteellisen esimerkin kautta: Jos ostettavien osakkeiden määrällä ei olisi ylärajaa, sijoittaja voisi ostaa osakkeita tuolla mainitsemallasi 10 %:n alennuksella suhteessa tarjottuun vastikkeeseen ja myydä ne yhtiölle. Tällöin sijoittaja saisi tuon 10 %:n tuoton.
Jos kuitenkin enimmäismäärä on rajattu (kuten nyt Afarakin ostotarjouksessa) ja ostettavaksi tarjottavien osakkeiden määrä ylittää tuon rajan, leikkautuu sijoittajalta ostettavien osakkeiden määrä. Tällöin sijoittaja saa myytyä osan osakkeistaan tuohon ostotarjouksen hintaan (10 %:n tuotolla) ja jäljelle jäävän osakeomistuksen kokonaisarvo riippuu osakkeen markkinahinnoittelusta pörssissä ostotarjouksen jälkeen. Osakkeen hinnoittelu vaikuttaisi tässä tapauksessa selvästi sijoittajan tuottoon, sillä ostotarjouksen jälkeen osake voidaan hinnoitella eri tasolle pörssissä.

Meidän arvion mukaan Afarakin nykyinen arvostus ei ole perusteltavissa yhtiön tuloskehityksellä tai näkymillä. Siten ilman ostotarjousta ja muita liiketoiminnan ulkopuolisia tekijöitä (Fivan vaatimus lunastustarjouksesta) voidaan arvioida, että osakkeen hinta olisi nykytasoa alhaisempi.

Sinänsä mitenkään erityisen poikkeuksellisena 10 %:n alennusta ei voi pitää, sillä tyypillisesti ostotarjous tilanteessa osaketta hinnoitellaan pienellä alennuksella suhteessa tarjottuun hintaan mm. rahan aika-arvon takia. Hieman tavanomaista suuremman erotuksen taustalla voisi kuitenkin olla tuo enimmäismäärän rajaus.

T. Petri G.