Admicom-päivitys - voimakas arvonluonti jatkuu
Toistamme Admicomin vähennä-suosituksen ja tarkistamme osakkeen tavoitehinnan 39,0 euroon (aik. 35,0 euroa). Admicom jatkaa erinomaisen Q1-raportin perusteella odotetusti voimakasta arvonluontia korkeiden skaalaetujen, erittäin kannattavan liiketoimintamallin sekä vahvojen kilpailuetujen ja markkinatrendien myötä voimakkaana jatkuvan kasvun tukemana. Odotamme yhtiöltä lähivuosina yli 30 %:n tuloskasvua, mihin aiemmat näytöt kasvusta ja jatkuviin tuottoihin perustuva liiketoimintamalli antavat näkyvyyttä. Voimakkaan tuloskasvun kautta yhtiöille voidaan hyväksyä korkeat arvostuskertoimet, mutta arvostuskertoimien voimakas venyminen on syönyt turvamarginaalin osakkeesta.
Admicomin liikevaihto kasvoi Q1:llä 41 % 3,4 MEUR:oon vastaten suunnilleen ennusteitamme. Yhtiö kertoi uusmyynnin kasvun olleen edelleen vahvaa sekä rakentamisen että talotekniikan asiakastoimialoilla, mutta myös teollisuusasiakkaisiin suunnatun tuotteen sekä liikevaihtoon perustuvien lisenssimaksujen tasauslaskutus tuki kasvua. Q1:n käyttökate nousi 51 % 1,31 MEUR:oon (0,87 MEUR) ollen 38 % liikevaihdosta ja linjassa ennusteemme kanssa. Erinomaisen tuloskasvun taustalla on yhtiön kilpailukykyisen, pitkälle automatisoidun ja standardoidun tuotteen korkea kannattavuus sekä tehokas ja skaalautuva operatiivinen malli. Alemmilla tuloslaskelman riveillä ei nähty myöskään yllätyksiä ja vertailukauden listautumiskuluista oikaistuun tulokseen verrattu osakekohtainen tulos kasvoi odotetusti noin 30 % 0,19 euroon.
Admicom ohjeisti edelleen odotuksiemme mukaisesti vuodelle 2019 jatkoa voimakkaalle tuloskasvulle. Yhtiö ennakoi vuoden 2019 liikevaihtoon yli 30 %:n kasvua ja käyttökatemarginaaliksi 35-45 %. Ennusteisiimme ei kohdistunut Q1:n jälkeen merkittävää muutostarvetta ja vuosien 2019-2020 tulosennusteemme nousivat vain 1 %:n (2019e: liikevaihdon kasvu 38 % ja käyttökate-% 43 %). Ennusteemme lähivuosille heijastelevat odotuksia skaalautuvan liiketoimintamallin myötä erittäin kannattavan uusasiakashankinnan kasvun jatkumisesta ja uusiin tuotteisiin tehtyjen panostusten realisoitumista vahvemmaksi kasvuksi (teollisuus ja Adminet Lite). Lisäksi odotamme viime vuonna voimakkaan tulosnosteen antaneen tasauslaskutuksen vaikutuksen olevan lievästi positiivinen myös kuluvana vuonna, sillä odotamme rakennusalan orastavan hidastumisen heijastuvan toimialan liikevaihtoihin ja uusmyynnin kehitykseen vahvemmin vasta vuonna 2020.
Yhtiö kertoi Q1-raportilla jatkaneensa strategista suunnittelua uusien kasvulähteiden löytämiseksi Suomesta ja ulkomailta. Yhtiöllä on tähän liittyen voimassa oleva valtuutus sekä henkilöstöantiin (max. 2 % osakekannasta) että yritysjärjestelyihin (max. 18 % osakekannasta). Admicomilla on noin 12 MEUR:n nettokassa ja lisäksi osakeantivaltuutus antaa nykyisellä markkina-arvolla noin 35 MEUR:n lisäkapasiteetin yritysostoihin, joten yhtiöllä on mahdollisuuksia merkittävään epäorgaaniseen kasvuun. Admicomin voi kuitenkin olla haastavaa löytää nykyisen liiketoimintamallin kanssa erinomaisesti yhteensopivia kohteita, ja Adminetin räätälöiminen uusiin maihin vaatisi myös muita lisäinvestointeja.
Admicomin sijoitusprofiilissa yhdistyvät poikkeuksellisella tavalla vahva kasvu ja kannattavuus, korkea skaalautuvuus, kasvava osinkovirta sekä liiketoimintamallin hyvä jatkuvuus. Ennustamme yhtiön tuloskasvun yltävän lähivuosina yli 30 %:iin vuodessa, mikä yhdistettynä muihin positiivisiin arvoajureihin (mm. kasvanut likviditeetti) ja neutraaliin suhteelliseen arvostukseen riittää vielä perustelemaan nykyisen hyvin vaativan arvostustason (P/E 2019e 39x, EV/EBITDA 27x ja PEG n. 1,2x), mutta taso ei anna mielestämme enää liikkumavaraa riskien suhteen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Admicom
Admicom on vuonna 2004 perustettu rakentamisen, talotekniikan ja teollisuuden järjestelmäkehittäjä ja kokonaisvaltainen ohjelmisto- ja tilitoimistokumppani. Yhtiön palvelut auttavat pieniä ja keskisuuria yrityksiä parantamaan kilpailukykyään automatisoimalla työmaan ja toimiston rutiineja kirjanpitoon asti.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 11,5 | 15,8 | 20,6 |
kasvu-% | 41,54 % | 38,07 % | 30,45 % |
EBIT (oik.) | 4,3 | 6,3 | 8,0 |
EBIT-% (oik.) | 37,46 % | 39,57 % | 38,81 % |
EPS (oik.) | 0,71 | 1,04 | 1,33 |
Osinko | 0,48 | 0,70 | 0,90 |
Osinko % | 2,33 % | 1,62 % | 2,08 % |
P/E (oik.) | 29,00 | 41,76 | 32,64 |
EV/EBITDA | 18,53 | 28,58 | 22,33 |