Admicom Q2: Kertoimien venyttäminen vaatisi vahvempaa kasvua
Admicomin Q2-tulos ylitti selvästi varovaiset odotuksemme tasauslaskuyllätyksen ansiosta. Yhtiö kuitenkin toisti varovaisuutta huokuvat kuluvan vuoden näkymänsä, kun koronatilanne ja organisaatiomuutokset odotetusti jarruttavat vielä tänä vuonna uusmyyntiä. Ensi vuoteen katsottaessa näkymä on piristymässä, mutta mielestämme tämä heijastuu jo osakkeen korkeaan arvostukseen. Toistamme Admicomin 95,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen.
Asiakkaiden tasauslaskun muutos oli Q2:lla selvästi pelättyä parempi
Admicomin Q2-liikevaihto kasvoi 10 % 6,5 MEUR:oon ja ylitti varovaisen 6,0 MEUR:n ennusteemme. Admicom oli ennakoinut, että asiakkaiden vuositasauslaskun hiipuminen jarruttaa Q2:n kasvua, mutta vastoin odotuksia tasauslaskun vaikutus Q2:lla olikin positiivinen. Tasauslaskuyllätyksen ansiosta Admicomin käyttökate kasvoi 25 % 3,2 MEUR:oon ja ylitti niin ikään selvästi ennusteemme (2,6 MEUR). Ennusteylityksestä huolimatta Admicomin kasvuvauhti oli Q2:lla yhtiöltä totuttuun tasoon nähden vaisu. Alkuvuoden organisaatiomuutosten lisäksi koronapandemia näkyi yhä uusmyynnissä, kun kasvokkain tehtävä myyntityö ja uusien myyjien sisäänajo on ollut normaalia haastavampaa. Myynnin aktiviteetti alkoi kuitenkin yhtiön mukaan selvästi lisääntyä Q2:n aikana.
Lakeus Tilitoimisto Oy:n liiketoiminnan osto oli taktinen veto
Admicom tiedotti päivää ennen Q2-tulosta ostavansa Lakeus Tilitoimisto Oy:n liiketoiminnan (lv. 0,64 MEUR, EBITDA 28 %), josta kommenttimme on luettavissa täältä. Velaton kauppahinta (0,668 MEUR) maksetaan käteisellä ja vastaa hyvin maltillista 3,8x EV/EBITDA-kerrointa. Admicom totesi Q2-tuloksen yhteydessä alustavien arvioidemme mukaisesti kaupan olleen taktinen veto, jolla yhtiö vahvistaa tilitoimistopalveluidensa resursseja ja parantaa ydinliiketoiminnan kasvumahdollisuuksia maantieteellistä peittoaan laajentamalla. Admicomin pääfokus yritysostoissa on edelleen odotetusti Tocomanin kaltaisissa ohjelmistoyhtiöissä.
Näkymät ennallaan, ennusteisiin tarkennuksia alaspäin
Admicom toisti odotetusti 10-20 %:n liikevaihdon kasvua ja 40-50 %:n käyttökatetta ennakoivan ohjeistuksensa vuodelle 2021. Yhtiö myös arvioi nykyisen kasvunäkymän olevan edelleen haarukan alalaidalla. Arviomme mukaan varovaisuuden taustalla on alkuvuoden vaisu uusmyynti, jonka vaikutukset heijastuvat viiveellä kasvuun. Lisäksi H2:lla näillä näkymin piristyvä myynti näkyy vahvemmin liikevaihdossa vasta ensi vuoden puolella. Lisäsimme Lakeus Tilitoimiston oston ennusteisiimme ja samalla tarkistimme ennusteita muuten hieman alaspäin, sillä lähivuosien orgaanisen kasvun kulmakertoimeen liittyy yhä epävarmuutta. Näemme kuitenkin yhä Admicomilla olevan kilpailuetujensa ansiosta hyvät edellytykset palata vahvalle kasvu-uralle koronan hellittäessä sekä kasvattaa reilusti markkinaosuuttaan (2020: 12 %) nykyisillä kohdemarkkinoillaan niin orgaanisesti kuin yritysostoin.
Pitkän aikavälin tuotto-odotus jää nykyarvostuksella mielestämme liian matalaksi
Odotamme nyt Admicomilta tänä vuonna 13 %:n kasvua ja 47 %:n käyttökatetta ja kasvun kiihtyvän ensi vuonna 18 %:iin (org. 16 %). Vuosille 2021-2025 ennustamme keskimäärin 19 %:n (aik. 20 %) vuosittaista tuloskasvua (oik. EPS). Vahva pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä tukee osakkeen korkeaa arvostustasoa (2021e: EV/S: 18x ja EV/EBIT 39x), mutta nykyisellä orgaanisella kasvunäkymällä kertoimiin on vaikea perustella olennaista nousuvaraa. Myös vuoteen 2025 katsovien skenaarioidemme valossa osakkeen vuotuinen tuotto-odotus (~4 %) jää ennusteillamme matalaksi. Järkevän tuotto-odotuksen piirtäminen nykykurssilla vaatisi mielestämme korkeiden kertoimien venyttämistä entisestään tai nojaamista vahvemmin mahdollisiin tuleviin yritysjärjestelyihin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Admicom
Admicom on vuonna 2004 perustettu rakentamisen, talotekniikan ja teollisuuden järjestelmäkehittäjä ja kokonaisvaltainen ohjelmisto- ja tilitoimistokumppani. Yhtiön palvelut auttavat pieniä ja keskisuuria yrityksiä parantamaan kilpailukykyään automatisoimalla työmaan ja toimiston rutiineja kirjanpitoon asti.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut05.07.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 21,9 | 24,7 | 29,1 |
kasvu-% | 40,12 % | 12,88 % | 17,77 % |
EBIT (oik.) | 9,5 | 11,2 | 13,1 |
EBIT-% (oik.) | 43,55 % | 45,07 % | 44,99 % |
EPS (oik.) | 1,55 | 1,82 | 2,15 |
Osinko | 0,91 | 1,10 | 1,35 |
Osinko % | 0,67 % | 2,54 % | 3,12 % |
P/E (oik.) | 87,06 | 23,77 | 20,08 |
EV/EBITDA | 65,41 | 16,85 | 14,13 |