Admicom Q3: Heikentyvä markkina varjostaa pitkän aikavälin potentiaalia
Toistamme Admicomin lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintaa 55,0 euroon (aik. 65,0 EUR). Yhtiön Q3-tulos oli pitkälti linjassa odotustemme kanssa, mutta edelleen heikentynyt talousympäristö ja yhtiön varovaisena jatkuneet kommentit näkymistä saivat meidät tarkistamaan ennusteitamme pykälällä alaspäin. Admicomin osakkeen arvostus näyttää edelleen kiinnostavalta yhtiön pitkän aikavälin kasvupotentiaaliin nähden, mutta lyhyellä aikavälillä koholla oleva epävarmuus arviomme mukaan rajaa osakkeen nousuvaraa ennen kasvunäkymän kirkastumista.
Pitkälti odotustemme mukaista yritysostovetoista kasvua Q3:lla
Admicomin Q3-liikevaihto kasvoi 30 % 8,0 MEUR:oon ja alitti lievästi 8,2 MEUR:n ennusteemme. Kasvusta 18 %-yksikköä tuli epäorgaanisesti, missä näkyvät erityisesti Kotopro (6/22) sekä Aitio Finland (12/21) -yritysostot. Neljänneksen orgaaninen kasvu (12,3 % oli hieman ennustettamme (10 %) vauhdikkaampaa, mikä selittyy asiakkaiden tasauslaskun positiivisella vaikutuksella (3 %-yksikköä).
Suhteellinen kannattavuus heikkeni odotetusti yritysostojen sekä kasvu- ja kehityspanostusten vuoksi
Admicomin Q3-käyttökate kasvoi 16 % 3,8 MEUR:oon (Q3’21: 3,3 MEUR) ja jäi aavistuksen 3,9 MEUR:n ennusteestamme. Käyttökatemarginaali heikkeni odotetusti 47 %:iin (Q3’21: 53 %), kun tehdyt yritysostot sekä lisätyt kasvu- ja kehityspanostukset painoivat suhteellista kannattavuutta. Admicom jatkaa panostuksiaan sekä Aitio Finlandin kehittäjien asteittaista siirtämistä sisäisiin projekteihin, mikä rasittaa kannattavuutta myös tulevina neljänneksinä. Admicomin ydinliiketoiminnan erittäin vahva tuloskunto pitää kuitenkin yhtiön kannattavuuden arviomme mukaan jatkossakin erinomaisella tasolla.
Näkymät ennallaan, mutta ensi vuoden orgaanisen kasvunäkymän yllä epävarmuutta
Admicom toisti yli 20 %:n liikevaihdon kasvua ja 40-50 %:n käyttökatemarginaalia ennakoivan ohjeistuksensa ja kommentit tulevan orgaanisen kasvun suhteen olivat Q2-raportin tavoin varovaisia. Viime aikoina edelleen heikentynyt talousympäristö luo epävarmuutta uusmyynnin suhteen ja kohottaa asiakaspoistumariskiä jatkossa. Vastapainona viimeisimmät yritysostot (erityisesti Kotopro) voivat tarjota melko nopeastikin ristiinmyyntisynergioita, mikä onnistuessaan alkaa näkyä orgaanisissa kasvuluvuissa jo ensi vuoden aikana. Vaikeasti ennustettavan toimintaympäristön vuoksi laskimme ennusteitamme ja odotamme nyt Admicomin orgaanisen kasvun jäävän ensi vuonna ja keskipitkällä aikavälillä noin 9,5-9,0 %:n tasolle (aik. n. 11 %).
Arvostus on maltillinen pitkän aikavälin arvonluontimahdollisuuksiin nähden
Ennusteillamme Admicomin vuoden 2023 arvostuskertoimet (oik. EV/EBIT 15x, P/E 19x) näyttävät maltillisilta niin yhtiön historialliseen arvostukseen kuin keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin peilattuna. Ensi vuoden tuloskasvu on kuitenkin ennusteellamme jäämässä vaatimattomaksi, mikä rajaa nähdäksemme lyhyellä aikavälillä arvostuksen nousuvaraa. Arvostus painuu kuitenkin nopeasti houkuttelevalle tasolle (2024-2025e EV/EBIT 13x-11x), mikäli Admicom yltää tuolloin ennustamaamme noin 12 %:n tuloskasvuun, joka yhtiön historiaan peilaten ei näytä erityisen vaativalta. Keskeiset riskit lähivuosien tuloskasvun suhteen liittyvät rakennusalan suhdanneriskien lisäksi viimeisimpien yritysostojen integroinnissa onnistumiseen, josta Admicomilla on kyllä jo hyviä näyttöjä Tocomanin osalta. Toimintaympäristön lyhyen aikavälin epävarmuuksista huolimatta olemme edelleen luottavaisia Admicomin kykyyn jatkaa orgaanista sekä epäorgaanista arvonluontiaan pitkällä aikavälillä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Admicom
Admicom on vuonna 2004 perustettu rakentamisen, talotekniikan ja teollisuuden järjestelmäkehittäjä ja kokonaisvaltainen ohjelmisto- ja tilitoimistokumppani. Yhtiön palvelut auttavat pieniä ja keskisuuria yrityksiä parantamaan kilpailukykyään automatisoimalla työmaan ja toimiston rutiineja kirjanpitoon asti.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut04.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 24,9 | 31,7 | 34,9 |
kasvu-% | 13,42 % | 27,33 % | 10,26 % |
EBIT (oik.) | 11,5 | 14,2 | 15,0 |
EBIT-% (oik.) | 46,15 % | 44,81 % | 42,84 % |
EPS (oik.) | 1,86 | 2,27 | 2,48 |
Osinko | 2,00 | 1,30 | 1,35 |
Osinko % | 2,37 % | 3,02 % | 3,13 % |
P/E (oik.) | 45,50 | 18,96 | 17,39 |
EV/EBITDA | 33,58 | 14,74 | 13,83 |