Ahlstrom-Munksjö: Erikoistilanne tarjoaa nyt kohtuullisen pelipaikan
Nostamme Ahlstrom-Munksjön tavoitehintamme 19,25 euroon (aik. 17,97 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Alustavien tulosten mukaan yhtiöstä hallituksen suositteleman julkisen ostotarjouksen hyväksynnät eivät saavuttaneet tarjouksessa määritettyä 90 %:n kynnysehtoa. Näemme sijoittajien kannalta tilanteessa jossain määrin positiivisen odotusarvon, sillä pidämme korkeampaa tarjousta mahdollisena, kun taas hieman tarjoushintaa korkeammalla pörssikurssillakaan Ahlstrom-Munksjön arvostus ei mielestämme ole huomattavan kallis.
Alustavan tuloksen mukaan ostotarjouksen yli 90 %:n kynnysehto ei täyttynyt
Ahlstrom-Munksjö tiedotti perjantaina, että alustavien tulosten mukaan yhtiön hallituksen suositteleman julkisen ostotarjouksen yhtiön kaikista osakkeista tehnyt konsortio sai ostotarjousajan aikana haltuunsa yhteensä 81,1 % yhtiön äänistä ja osakkeista. Tarjouksen toteuttamisen ehdoksi oli yli 90 %:n hyväksyntöjen saavuttaminen, joten tämä kynnysehto ei siten alustavien tulosten mukaan täyttynyt. Tarjouksen lopullinen tulos julkistetaan arviolta 20.1.2021. Vaikka emme ole pitäneet konsortion koko yhtiöstä tarjoamaa hintaa etenkään pitkällä tähtäimellä erityisen hyvänä, kynnysehdon alle jääminen oli mielestämme yllättävää. Tarjouksella oli hallituksen ja yhtiön suurimpien omistajien suositus, minkä lisäksi Ahlstrom-Munksjön omistajarakenne on melko keskittynyt.
Pidämme tarjouksen korottamista mahdollisena skenaariona
Arviomme mukaan alkuperäisen tuloksen mukainen tilanne on konsortion kannalta ongelmallinen, sillä täyden määräysvallan puute voi rajata konsortion mahdollisuuksia saavuttaa omia järjestelylle asettamiaan tavoitteita. Näkemyksemme mukaan ostotarjouksen tehnyt konsortio saattaa 1) jatkaa tarjousaikaa nykyhinnalla, 2) korottaa hintaa, 3) luopua tarjouksesta tai 4) hyväksyä tarjoukset 81 %:n osalta ja pyrkiä myöhemmin saamaan haltuunsa yli 90 % osakkeista, mikä mahdollistaisi pakkolunastukset ja sitä kautta täyden määräysvallan. Tarjous oli voimassa lähes 3 kk, joten pidämme epätodennäköisenä, että merkittävä osa tarjouksesta nyt kieltäytyneistä äänistä ja osakkeista hyväksyisi alkuperäisen tarjouksen. Toisaalta hieman alkuperäistä korkeammallakin tarjoushinnalla konsortiolle jäisi mielestämme hyvää arvonnousupotentiaalia, jos Ahlstrom-Munksjö saavuttaisi täyden kasvu- ja kannattavuuspotentiaalinsa 2020-luvulla (alkuperäinen kommenttimme täällä). Siten pidämme mahdollisena, että konsortio pyrkii puskemaan tarjouksen läpi korkeampaa hintaa tarjoamalla. Myöskään pääosan osakkeista päätyminen konsortiolle ei mielestämme olisi muiden sijoittajien kannalta huomattavan epäedullinen skenaario. Selkeä riski olisi tarjouksesta luopuminen, joka voisi luoda tuntuvaakin myyntipainetta osakkeeseen.
Arvostus ei ole pilvissä hieman tarjoushinnan yläpuolella olevalla pörssikurssillakaan
Ahlstrom-Munksjön osakekurssi on hieman konsortion tarjoamaa ostotarjoushintaa ylempänä ja pörssikurssilla sekä yhtiön vuoden 2021 ennusteillamme kertaerillä oikaistu P/E-luku on 19x (kertaerillä ja ei-kassavaikutteisilla PPA-poistoilla oikaistuna 15x) ja EV/EBITDA-kerroin 8x. Kertoimet ovat Ahlstrom-Munksjön historiallisten tasojen tienoilla. Emme pidä niitä huomattavan korkeina, kun huomioidaan yhtiön odotuksiamme parempi selviytyminen koronamyrskystä, koronarokotteen myötä loppuvuodesta kirkastuneet lähivuosien talousnäkymät ja korkojen jumiutuminen nolliin. Myös Ahlstrom-Munksjön DCF-mallimme arvo on ilman pilviin vedettyjä oletuksiakin hieman pörssikurssin yläpuolella eikä yhtiö ole suhteellisestikaan erityisen kallis. Järkevä arvostus, lähivuosien kohtuullinen tuloskasvupotentiaali ja tarjoushinnan kohoamisen mahdollisuus huomioiden taipuukin riskikorjattu odotusarvo osakkeen suhteen mielestämme maltillisen positiiviseksi vallitsevassa erikoistilanteessa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille