Ahlstrom-Munksjö: Pörssistä ollaan poistumassa tuloskasvumoodissa
Toistamme Ahlstrom-Munksjön 17,97 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme heijastellen yhtiöstä voimassa olevan ostotarjouksen tarjousvastiketta. Yhtiö julkaisi keskiviikkona odotuksiamme paremman Q3-raportin, mutta osakkeen kannalta raportilla ei kuitenkaan ole käytännön merkitystä ostotarjoustilanteen takia. Odotamme hallituksen suositteleman tarjouksen menevän läpi ja olemme kommentoineet sitä täällä ja täällä.
Yhtiö toipunut koronasta odotuksia nopeammin
Ahlstrom-Munksjön liikevaihto laski Q3:lla 8 % 655 MEUR:oon. Kasvua rokottivat odotettua lievemmin volyymit ja myös hintakomponentin vaikutus oli hieman negatiivinen. Selkein vastatuuli liikevaihdolle tuli kuitenkin valuutoista EUR/USD-valuuttaparin vahvistumisen takia. Ahlstrom-Munksjön oikaistu käyttökate heikkeni Q3:lla vertailukaudesta 6 % 79 MEUR:oon. Yhtiön kannattavuutta tukivat Q3:lla raaka-aineiden hintojen laskun lisäksi kustannussäästötoimet ja oikaistu käyttökatemarginaali paranikin vertailukaudesta hieman. Kokonaisuutena yhtiö toipui koronamontusta hyvää vauhtia Q3:lla. Tarkempi tuloskommenttimme eiliseltä on luettavissa täältä.
Tulos kasvaa tänä vuonna ja kommentit kysynnästä olivat positiivisia
Ahlstrom-Munksjö antoi Q3-raportissa koko vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön oikaistu käyttökate on tänä vuonna 315-335 MEUR (2019: oik. EBITDA 313 MEUR). Lisäksi yhtiön kommentit kysynnästä olivat mielestämme pääosin positiivisia, sillä ainoastaan joissakin teollisuusvetoisissa loppukäytöissä heikko kysyntä vaivaa edelleen ja suurimmassa osassa liiketoimintoja kysyntätilanne vaikutti olevan vähintään hyvä. Teimme raportin perusteella lieviä nostoja Q4:n ennusteisiimme ja odotamme nyt yhtiön oikaistun käyttökatteen nousevan tänä vuonna 4 % 325 MEUR:oon. Lähivuosien ennusteisiin teimme myös oikaistun käyttökatteen tasolla maltillisia 3-4 %:n nostoja ylöspäin ja odotamme nyt yhtiön oikaistun käyttökatteen kasvavan ensi vuonna 14 % 370 MEUR:oon ja vuonna 2020 7 % 396 MEUR:oon (2022e: oik. EBITDA-% 13,7 % vs. yhtiön tavoite yli 14 %:n oik. EBITDA-% yli syklin). Yhtiön tuloskasvua ajavat talouksien elpymisen mukana kasvavat volyymit, tuotemixin asteittainen parantuminen ja yhtiön omat säästö- ja tehostustoimet.
Ostotarjous peilaa yhtiön potentiaalia vain osin, mutta uskomme tarjouksen menevän läpi
Tarjoushinta vastaa Ahlstrom-Munksjön vuosien 2020 ja 2021 ennusteillamme yhtiön kertaerillä oikaistuja P/E-lukuja 28x ja 19x ja EV/EBITDA-kertoimia 9x ja 8x, kun yhtiön 100 MEUR:n hybridilaina on käsitelty korollisena velkana. Kertoimet ovat yli Ahlstrom-Munksjön historiallisten tasojen ja tarjoushinta on mielestämme lyhyellä tähtäimellä siedettävä, vaikka yhtiön odotuksiamme parempi selviytyminen koronamyrskystä onkin heikentänyt tarjouksen houkuttelevuutta. Näin ollen jo vuoden 2022 ennusteillamme ja tarjoushinnalla EV/EBITDA-kerroin painuu alle tason 7x ja P/E-kerroin tasolle 15x (PPA-poistoista oikaistuna 13x), mitä pidämme jo yhtiölle maltillisina lukemina. Myös Ahlstrom-Munksjön DCF-mallimme arvo on ilman pilviin vedettyjä oletuksiakin noin tarjoushinnan tasolla. Siten emme pidä mahdottomana, etteikö yhtiö olisi voinut omin voimin saada operatiivisen tuloskuntonsa 2-5 vuoden ajassa tasolle, jonka myötä tarjoushintaa vastaava tai sitä korkeampi kurssi olisi ollut perusteltavissa. Riskitöntä tämä ei olisi ollut, mutta pitkän ajan sijoittajien yhtiössä menettämää potentiaalia hinta peilaa mielestämme vain osin. Arvioimme kuitenkin Ahlstrom-Munksjön hallituksen suositteleman ja pääomistajien puoltaman järjestelyn menevän läpi juuri ja juuri siedettävän tarjoushinnan ansiosta, joten yhtiö todennäköisesti poistuu pörssistä ennen täyden potentiaalinsa saavuttamista Q2’21:n aikana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille