Ahlstrom-Munksjö Q1 ensi torstaina - volyymit ovat pysyneet haasteena alkuvuodesta
Ahlstrom-Munksjö julkistaa Q1-raporttinsa ensi viikon torstaina kello 8:30. Arvioimme yhtiön operatiivisen tuloskunnon heikentyneen lievästi alkuvuodesta volyymien laskun takia. Kommentit koko vuoden tulosparannusodotuksista yhtiö kuitenkin arviomme mukaan toistaa ja pidämme loppuvuoden tulosparannusodotuksia yhä realistisina. Lisäksi huomiomme raportissa kiinnittyy yhtiön strategisten projektien (ml. fuusiosynergiat, yritysostojen integraatio, orgaanisten investointien ylösajo, Ranskan yhden paperikoneen sulkeminen) etenemiseen. Niissä onnistuminen on mielestämme kriittistä yhtiön pidemmän ajan kehityskaaren kannalta. Emme tee muutoksia näkemykseemme kohtuullisesti arvostetusta Ahlstrom-Munksjöstä (2019-2020e: P/E 12x-10x, EV/EBITDA 8x-7x) ennen Q1-raporttia.
Mielekästä konsensusennustetta Ahlstrom-Munksjölle asetetuista Q1:n markkinaodotuksista ei ole saatavilla. Odotamme yhtiön liikevaihdon polkeneen Q1:llä paikallaan suhteessa vuoden Q1’18:n pro forma -lukuihin, sillä yhtiön tuotteiden kysyntä on arviomme mukaan ollut käytännössä kaikissa divisioonissa Q1:llä vahvaa vertailukautta heikompaa talouskasvun hidastumisen takia (ml. varastoefektit). Myyntihintojen nousu ja valuuttakurssien suotuisa kehitys taas riittävät vain kompensoimaan volyymien laskun.
Yhtiön oikaistun käyttökatteen arvioimme jääneen Q1:llä hieman vertailukaudesta 82,5 MEUR:oon. Oikaistun käyttökatteen laskun taustalla on arviomme mukaan etenkin volyymien lasku, vertailukautta korkeammat (mutta Q4:ää alemmat) raaka-ainekulut sekä investointien ylösajon myötä nousevat kiinteät kulut. Näitä tekijöitä vertailukautta korkeammat (mutta Q4:een verrattuna vakaat) hinnat, fuusion viimeiset synergiasäästöt ja yrityskauppojen synergioiden kärki eivät ole riittäneet täysin kompensoimaan. Decorin kannattavuuden odotamme parantuneen hieman, mutta muiden yksiköiden marginaalit ovat arviomme mukaan olleet paineessa. Alariveillä odotamme yhtiön kirjaavan yritysostojen integraatiosta 10 MEUR:n kertakulut Q1:lle, kun taas rahoituskulujen ja verojen arvioimme olleen normaaleilla tasoillaan. IFRS 16 tukee arviomme mukaan lievästi yhtiön oikaistua käyttökatetta (vertailulukuja ei oikaistu), mikä kannattaa huomioida käyttökatteen kehitystä arvioitaessa.
Ahlstrom-Munksjö antoi tilinpäätösraportissaan vuodelle 2019 näkymät, joiden mukaan yhtiön markkinoiden perusteet ovat suhteellisen vakaat, vaikka talouskasvun hidastuminen on vaikuttanut tiettyjen tuotteiden kysyntään. Lisäksi yhtiö odottaa pystyvänsä parantamaan oikaistua käyttökatettaan (2018: pro forma oik. EBITDA 330 MEUR) tänä vuonna, kun yritysjärjestelyiden synergiat ja säästötoimet alkavat vaikuttaa tulokseen. Odotamme yhtiön toistavan nämä näkymät. Säästöjen lisäksi yhtiön tuloskuntoa tukee loppuvuodesta arviomme mukaan raaka-aineiden hintojen lasku ja volyymien lievä elpyminen. Arviomme mukaan näkymien toisto on minimivaatimus myös markkinaodotusten täyttämiseen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille