Ahlstrom-Munksjö Q4 huomenna - yritysjärjestelyt muokkaavat lukuja rakenteellisesti
Ahlstrom-Munksjö julkistaa tilinpäätösraporttinsa huomenna kello 8:30. Yhtiön Q4:n alussa maaliin saamat yritysjärjestelyt (Expera ja Caieiras) vaikuttavat loppuvuoden lukuihin merkittävästi suhteessa vertailukauteen. Kuluvalle vuodelle odotamme yhtiön ohjeistavan oikaistun käyttökatteen kasvua 2018 pro forma -lukuihin verrattuna. Osinkoa arvioimme Ahlstrom-Munksjön nostavan tänä keväänä maltillisesti 0,56 euroon osakkeelta (2017: 0,52 euroa) osinkopolitiikkaa heijastellen. Ahlstrom-Munksjön arvostus on etenkin yhtiön keskipitkän aikavälin tuloskasvupotentiaaliin nähden maltillinen (2019e: oik. P/E 12x, oik. EV/EBITDA 7x, P/B 1,2x), joten emme tee muutoksia positiiviseen näkemykseemme osakkeesta ennen Q4-raporttia, vaikka yhtiön osakekurssi onkin yltänyt jo tavoitehintaamme.
Yhtiön nykyrakenteen mukaisia pro forma -vertailulukuja ja mielekkäitä konsensusennusteita Q4:stä ei ole saatavilla. Ennustamme Ahlstrom-Munksjön liikevaihdon kasvaneen Q4:llä 30 % 713 MEUR:oon. Kasvun taustalla ovat lokakuun alkupuolella yhtiöön konsolidoidut Expera ja Caieiras -yritysostot. Arvioimme kuitenkin myös orgaanisen kasvun olleen pääasiassa hintojen nousun ja valuuttojen ansiosta lievästi positiivista. Yhtiön oikaistun käyttökatteen ennustamme kohonneen valtaosin yritysjärjestelyiden tulostuen ansiosta 78 MEUR:oon. Divisioonatasolla ennustamme kaikilta divisioonilta melko vakaita suorituksia, kun hinnan korotukset ja synergiasäästöt kompensoivat muuttuvien ja tiettyjen kiinteiden kulujen nousua. Divisioonista Filtration&Performancessa ja Industrial Solutionsissa tuloskunto on arviomme mukaan pysynyt selvästi Decoria, Specialitiesia ja North America Specialty Solutionsia (Expera) vahvempana. Alariveillä arvioimme Ahlstrom-Munksjön kirjanneen Q4:lle 8 MEUR kertakulut osakeantiin ja uudelleenjärjestelyihin liittyen, kun taas rahoituskulut kohoavat yrityskaupoissa nousseen velkamäärän takia. Veroasteen arvioimme sen sijaan olleen loppuvuodesta normaali 25 %. Siten raportoidun EPS:n ennusteemme Q4:lle on 0,17 euroa.
Arviomme mukaan Ahlstrom-Munksjö ohjeistaa kuluvalle vuodelle oikaistun käyttökatteen kasvua suhteessa viime vuoden pro forma -tulokseen (2018e: pro forma oik. EBITDA 326 MEUR). Nämä sanamuodot riittäisivät täyttämään myös konsensusodotukset. Arviomme mukaan globaalin talouskasvun hidastuminen leikkaa jossain määrin terää Ahlstrom-Munksjön tuotteiden kysynnältä ja hinnoittelulta tänä vuonna, mutta mielestämme yhtiöllä on silti edellytyksiä melko selvään tulosparannukseen. Operatiivista tuloskasvua ajavat mielestämme 1) fuusion synergiasäästöjen saaminen maaliin 2) ensimmäiset synergiat viime vuoden yrityskaupoista 3) Ranskan tappiollisen paperikoneen sulkeminen 4) lievä volyymikasvu orgaanisten investointien kautta 5) raaka-aineiden (sellu, energia, titaanidioksidi) inflaation rauhoittuminen. Kuluva vuosi on kuitenkin Ahlstrom-Munksjölle uudelleenjärjestelyiden aikaa (ml. kertakuluja) ja yhtiön todellinen tulospotentiaali nähdään vasta 2020-luvun puolella.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille