Ahlstrom-Munksjö Q4 torstaina: Odotamme kulujen laskun kääntäneen tuloksen suunnan
Ahlstrom-Munksjö julkistaa Q4-raporttinsa huomenna torstaina noin kello 8.30. Odotamme yhtiön tuloksen kääntyneen vihdoinkin nousu-uralle Q4:llä, kun kulut ovat laskeneet ja vertailuluvut helpottuneet. Raportin mielenkiintoisin osa on kuitenkin näkymät ja ohjeistus. Markkinat odottavat Ahlstrom-Munksjöltä selkeää tulosparannusta vuonna 2020 pitkälti Q4:een vaikuttavien ajureiden takia. Viime vuodelle yhtiö ei kuitenkaan antanut selkeää ohjeistusta, joten pidämme mahdollisena, että yhtiö tyytyy kuvaamaan tälläkin kertaa kysyntää ja strategisten toimenpiteiden etenemistä sanallisesti. Osinkoehdotus on konsensuksen ja omien ennusteidemme mukaan viime vuoden tasolla 0,52 eurossa. Ahlstrom-Munksjön osakekurssi on ylittänyt tavoitehintamme, mutta uutisvirta yhtiöön liittyen on ollut mielestämme viime aikoina duurivoittoista, eikä osake ole mielestämme korkealle arvostettu (2020e: EV/EBITDA 7x), jos yhtiö saa nostettua kannattavuutta lähemmäs potentiaaliaan. Siten emme tee muutoksia positiiviseen näkemykseemme Ahlstrom-Munksjöstä ennen tilinpäätösraporttia.
Odotamme Ahlstrom-Munksjön liikevaihdon laskeneen kausiluonteisesti hiljaisella Q4:llä hieman konsensusta enemmän eli vajaat 4 % suhteessa Q4’18:n pro-forma lukuihin. Ahlstrom-Munksjön tuotteiden kysyntä alkoi hidastua juuri vertailukaudella, mutta arvioimme kysynnän olleen silti hieman viime vuotta pehmeämpää Euroopassa. Lisäksi arvioimme sellun jo melko pitkään jatkuneen hintojen laskun painavan hieman myös myyntihintoja. Arvioimme liikevaihdon laskeneen kaikissa divisioonissa lukuun ottamatta North America Specialty Solutionsia, jossa kysyntä on todennäköisesti ollut hieman muita pirteämpää USA:n talouden vakaan vedon ansiosta ja myös raaka-aineiden hinnat ovat USA:ssa korkeampia.
Ahlstrom-Munksjön oikaistun käyttökatteen arvioimme olleen Q4:llä 80 MEUR, mikä on konsensuksen tasolla. Oikaistua kannattavuutta (oik. käyttökate-%) suhteessa Q4’18:n pro forma-lukuihin ajaa arviomme mukaan kulujen lasku, sillä sellun hinnan pudotuksen pitäisi näkyä Q4:n kustannustasossa yhä selvemmin. Lisäksi yrityskauppojen synergiat sekä muut tehostustoimet laskevat kuluja. Vaisu volyymikehitys ja investointien ylösajo ovat kuitenkin laimentaneet kulujen laskun luomaa tulostukea ja IFRS 16 nostaa oikaistua käyttökatetta noin 4 MEUR:lla (vertailulukuja ei oikaistu). Divisioonista odotamme vain vaativat vertailuluvut Q4:llä kohdanneen Decorin tuloksen heikentyneen. Alariveille odotamme yhtiön kirjanneen pienet negatiiviset kertakulut uudelleenjärjestelyistä, kun taas rahoituskulujen arvioimme olleen normaaleilla tasoillaan ja veroasteen lievästi kohollaan. Konsensus on alarivien osalta selvästi meitä positiivisempi. Siten 0,13 euron Q4:n EPS-ennusteemme alittaa markkinan odotukset selvästi.
Ennustamme Ahlstrom-Munksjön parantavan Q4:stä tukeneiden ajurien ja volyymien lievän elpymisen myötä myötä oikaistua käyttökatettaan 15 % tänä vuonna suhteessa viime vuoteen ja konsensus ennustaa vielä 7 %-yksikköä kovempaa tuloskasvua. Yhtiön pitäisikin ohjeistaa oikaistun käyttökatteen kasvua suhteessa viime vuoteen odotusten täyttämiseksi. Ahlstrom-Munksjö ei kuitenkaan antanut viime vuodelle selkeää ohjeistusta ja pidämme mahdollisena, että yhtiö tyytyy kommentoimaan kohtuullisen mutta vaihtelevan kysynnän jatkuvan ja kulutason laskun tukevan asteittain kannattavuutta vuoden aikana. Näin ollen selkeän tulosohjeistuksen puuttuminen ei aiheuta välttämättä selkeää pettymystä markkinoille, jos Q4:n numerot ja näkymäkommentit tukevat tälle vuodelle asetettuja tuloskasvuodotuksia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille