Aiforia H1: Matkasta ei tule viivotinsuoraa

Aiforia jatkaa onnistumisiaan asiakasrintamalla, mutta alkuvuoden liikevaihto jäi selvästi alle odotuksiemme. Näemme yhtiöllä selvät edellytykset olla yksi markkinansa voittajista pitkällä aikavälillä. Potentiaalin kääntöpuolena on myös H1:llä nähty kasvuvauhdin heikko ennustettavuus sekä selvästi koholla olevat rahoitusriskit. Nousseella arvostustasolla näiden riskien kompensaatio jää mielestämme 12kk jaksolla turhan ohueksi. Käännymme vähennä-suositukseen (aik. lisää) ja laskemme tavoitehintamme ennustelaskujen mukana 4,5 euroon (aik. 4,8 €/osake).

Liiketoiminta eteni hyvin, vaikka luvut jäivät selkeästi odotuksistamme

Aiforian H1-liikevaihto kasvoi odotuksiamme selvästi vaisummin 25 % 0,92 MEUR:oon (ilman kirjanpitomuutosta noin +70 %, Inderes: +135 % ja 1,72 MEUR). Yhtiö voitti katsauskauden aikana jälleen uusia merkittäviä sopimuksia Euroopassa, joiden ajamana tilauskanta kasvoi vahvasti 214 % suhteessa vuoden takaiseen ja 126 % vuoden alkuun nähden. Mayo Clinic myös aloitti Aiforian kliinisen käytön rintasyöpädiagnostiikassa maaliskuussa. Kannattavuus ja kassavirta (vapaa kassavirta (-7,8 MEUR) alittivat myös odotuksemme matalamman liikevaihdon ajamana. Kiinteät kulut olivat kuitenkin ennusteitamme matalammat. Yhtiö kommenttien perusteella sen keskeisillä markkinoilla on useita kilpailutuksia käynnissä ja odotamme positiivisten asiakasuutisten virran jatkuvan.

Aiforia on mielestämme ottamassa vahvan markkina-aseman erittäin houkuttelevalla markkinalla

Aiforian kuvantunnistuksen ohjelmistoilla pyritään etenkin patologisten näytteiden nopeampaan, tehokkaampaan ja tasalaatuisempaan analysointiin. Yhtiöllä on jo globaali asiakaskunta lääketieteen tutkimuksessa. Tuotetta viedään nyt selvästi suurempaan kliiniseen asiakaskuntaan. Markkina on lähtenyt muodostumaan ja Aiforian kilpailuasema näyttää voitettujen merkittävien referenssiasiakkaiden (mm. Mayo Clinic, NHS, Veneto) valossakin hyvältä. Näemme yhtiöllä vahvan alustavan aseman kliinisessä markkinassa ja lupaavat edellytykset kasvaa merkittävään kokoluokkaan.

Vahvalle skaalautuvalle kasvulle on hyvät edellytykset ennustelaskuista huolimatta

Aiforian voittamien asiakkaiden tuottama liikevaihto näyttää nousevan aiempia odotuksiamme hitaammin, joten laskimme liikevaihtoennusteitamme 30-35 % ja tulosennusteita 5-30 % lähivuosille. Odotamme Aiforian kasvun vahvistuvan nyt selvemmin vuosina 2024-2027, jolloin odotamme liikevaihdon kasvavan vuosittain erittäin vahvat 46-126 % ja liikevoittomarginaalin vahvistuvan selvästi tappiollisen investointivaiheen jäljiltä -1 %:iin vuonna 2027. Vuodelle 2030 ennustamme 82 MEUR (Tavoite: >100 MEUR ~2030) liikevaihtoa. Ennusteemme vaativat yhtiön saavuttavan aseman kliinisen markkinan voittajien joukossa. Yhtiön rahoitus ei ennusteillamme riitä tappiollisen vaiheen kattamiseksi ja näkisimme lisärahoituksen keräämisen yhtiölle järkevänä viimeistään vuosina 2024-25. Ennusteriskit ovat yhä hyvin korkeat, sillä yhtiön kestävästä kasvuvauhdista ei ole vielä mahdollista saada selkeitä näyttöjä.

Arvostus on mielestämme neutraalilla tasolla lyhyen aikavälin ennustelaskujen ja kurssinousun jälkeen

Aiforian arvostus (23-24e EV/S 42-23x, 25-26e 11-7x) nojaa odotukseen erittäin vahvasta ja skaalautuvasta kasvusta. Kasvua eriasteisin kulmakertoimin ja luottamusvälein hinnoittelevin menetelmin voimme perustella yhtiön arvon leveään 0,9-7,5 €/osake (aik. 2,3-8,0 €) haarukkaan. Luottamuksemme yhtiön kasvuun pitkällä aikavälillä on saatujen näyttöjen valossa vahva. 12 kuukauden aikajänteellä osakkeen arvostus on mielestämme silti varsin neutraali. Riskejä nostaa Aiforian kasvun kulmakertoimen epävarmuus ja ennustamamme viimeistään H1/2025 tarvittava uusi rahoitus. Yhtiön hyvien näyttöjen tukemana diluutio mahdollisessa osakeannissa olisi arviomme mukaan silti kohtuullinen.