Apetit: Kannattavuus toipumaan päin

Kannattavuus toipui Q3:lla suhteessa vaikeaan alkuvuoteen, mutta jäi edelleen vuoden takaista heikommaksi. Arvioimme toipumiskehityksen jatkuvan loppuvuonna ja vuoden 2023 aikana mm. myyntihintojen korotusten, tasaantuvien raaka-ainekustannusten ja uusien tuotelanseerausten saattelemana. Nykyinen arvostus ei tarjoa riittävää tuotto-odotusta, joten toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 10,0 euroon (aik. 11,0) osakemarkkinoiden tuottovaatimuksen nousun myötä.

Kannattavuus toipui suhteessa vaikeaan alkuvuoteen

Apetitin vertailukelpoinen liikevaihto kasvoi Q3:lla 20 % v/v, mikä ylitti hieman odotuksemme. Kasvu tuli kuitenkin kokonaisuudessaan Öljykasvituotteista, missä erityisesti raaka-aineiden hintojen voimakas nousu on johtanut hintavetoiseen kasvuun. Ruokaratkaisuissa liikevaihto oli vertailukauden tasolla. Foodservice-segmentin kysyntä kehittyi positiivisesti, mutta vientivolyymit laskivat hernetoimitusten siirtymisestä johtuen. Q3:n liikevoitto oli 1,7 MEUR, mikä tarkoitti laskua suhteessa vertailukauteen (Q3’21: 2,3 MEUR), mutta kuitenkin positiivista kehitystä vaikeaan alkuvuoteen suhteutettuna (H1’22: -1,2 MEUR). Kohonneita kustannuksia on viety hintoihin osittain, mutta erityisesti Ruokaratkaisuissa merkittävimmät hinnankorotukset astuivat voimaan vasta lokakuussa. Osakekohtainen tulos oli 0,15 euroa per osake (Q3’21: 0,33), mitä heikensi mm. osakkuusyhtiö Sucroksen heikentynyt tulos (Q3’22: -0,2 MEUR, Q3’21: 0,2 MEUR).

Ohjeistus ennallaan – arvioimme tulostason toipumisen jatkuvan

Yhtiö toisti aiemman ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2022 jatkuvien toimintojen liikevoiton arvioidaan laskevan vertailuvuodesta (vuonna 2021: 5,8 MEUR). Ennustamme vuoden 2022 liikevoitoksi 3,0 MEUR, mikä pitää sisällään oletuksen tulostason paranemisesta Q4:llä. Arvioimme tulostason olevan paranemaan päin mm. raaka-aineiden hintojen tasaantumisen, vahvan sadon sekä lokakuun hinnankorotusten ansiosta. Lisäksi Pudasjärven pizzalinjaston uudistus on edennyt odotetusti ja uudet tuotteet saapuivat kauppoihin syys-lokakuun taitteessa, mikä tukee yhtiön markkinaosuutta arviomme mukaan suhteellisen hyväkatteisessa pakastepizzasegmentissä. Leikkasimme liikevoittoennusteitamme vuosien 2022-24 osalta 7-10 %:lla, mikä liittyi pääasiassa hieman ennusteitamme matalampaan tulostasoon Q3:lla.

Kurssinousu vaatisi tulostason pysyvää parantumista

Apetitin positiivinen kehitys vuosina 2020-21 heijastui selvästi osakekurssiin ja ailahtelevan Viljakaupan divestointi oli mielestämme positiivinen toimenpide parantaen yhtiön riski- ja kannattavuusprofiilia. Meneillään oleva toimintaympäristön turbulenssi kuitenkin osoittaa, etteivät jäljelle jääneetkään liiketoiminnot ole vakaita tuloskoneita kaikkina aikoina. Osakkeen hinnoittelu on korkea suhteessa vuoden 2022 heikkoon tuloskuntoon (EV/EBIT 2022e 18x). Mikäli jatkuvien toimintojen tulos parantuisi lähemmäs vuoden 2021 tasoa, kuten odotamme vuoden 2023 osalta, niin arvostus olisi jo järkevämpi ja hieman verrokkiryhmää edullisempi (EV/EBIT 2023e 11x). Toistuvien historiallisten vaikeuksien sekä matalien kasvuodotusten vuoksi emme kuitenkaan näe nykyisen arvostustason tarjoavan riittävästi nousuvaraa riskeihin nähden, etenkään nykyisessä tuottovaatimuksen nousun sävyttämässä markkinatilanteessa. Haluaisimme nähdä tulostason vakautuvan hyvälle tasolle ja pääoman tuoton paranevan nykytasolta (ROI 2020-22: ~3 %), jotta osakkeelle voitaisiin perustella korkeampi arvo.