Apetit: Nykyisellä arvostuksella heikkouteen ei ole varaa
Apetitin Q3-raportti ei sisältänyt numeroiden osalta yllätyksiä, sillä yhtiö julkisti ennakkotiedot jo 22.10. annetun ohjeistuksen laskun yhteydessä. Emme tehneet raportin jälkeen ennusteisiimme suuria muutoksia, joten toistamme 12,0 euron tavoitehintamme. Laskeneen osakekurssin takia päivitämme suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy).
Ruokaratkaisut piti Q3:lla yllä konsernin tuloskuntoa, kun Viljakaupassa ja Öljykasvituotteissa oli haasteita
Q3-liikevaihto laski 11 % ja oli 64,5 MEUR. Viljakaupan liikevaihto laski heikon sadon vuoksi pienentyneiden volyymien johdosta. Öljykasvituotteiden kasvun takana olivat hyvä kysyntä ja raaka-aineen nopea hinnannousu, mikä nosti myyntihintoja. Ruokaratkaisuissa vähittäiskaupan kysyntä oli hyvää ja myös foodservice-kanava jatkoi palautumistaan pandemiakuopasta. Ruokaratkaisujen vienti Ruotsiin jatkoi kasvuaan ja Apetit sai ICA:n lisäksi jalansijaa myös muissa vähittäiskauppaketjuissa. Liikevoitto pysyi vertailukauden tasolla 2,6 MEUR:ssa (Q3’20: 2,5 MEUR). Ruokaratkaisujen tulosta paransivat lisääntyneet myyntivolyymit kaikissa kanavissa ja operatiivisen toiminnan tehostaminen. Viljakaupan tulos kääntyi vaikean H1:n jälkeen plussalle, mutta jäi kuitenkin vertailukaudesta. Vahvasta kasvusta huolimatta Öljykasvituotteiden tulos jäi vertailukaudesta, mikä johtui mm. nousseista rahtikustannuksista ja raaka-aineen hinnannoususta, mikä on pienentänyt jalostusmarginaalia.
Teimme suurimmat ennustemuutokset jo 22.10. annetun ohjeistuksen laskun yhteydessä
Apetit laski 22.10. vuoden 2021 liikevoitto-ohjeistustaan. Yhtiö arvioi, että jatkuvien toimintojen liikevoitto jää vuodesta 2020 (2020: 3,9 MEUR), kun sen aiemmin arvioitiin paranevan. Tammi-syyskuun liikevaihto oli 201 MEUR (211 MEUR) ja liikevoitto 2,3 MEUR (2,8 MEUR). Vaikka Q3:lla nähtiin positiivista kehitystä kannattavuudessa (etenkin Ruokaratkaisuissa), heikentävät korkealle nousseet raaka-aine- ja rahtikustannukset sekä viljasadon laatuun nähden epäedulliset myyntisitoumukset Q4-tulosnäkymiä Viljakaupassa ja Öljykasvituotteissa. Laskimme ennusteitamme jo tulosvaroituksen yhteydessä, emmekä tehneet Q3:n jälkeen niihin suuria muutoksia. Vuoden 2021-liikevaihtoennusteemme pysyi lähes ennallaan 290 MEUR:ssa samoin kuin liikevoittoennusteemme 3,4 MEUR:ssa. Teimme 2022-2023 ennusteisiimme pieniä muutoksia. Ruokaratkaisut on päässyt odotuksiamme parempaan tuloskuntoon, mikä nosti 2022-2023 tulosennusteitamme ~2 %. Kun Ruokaratkaisut suorittaa vihdoin hyvin, historia toistaa huolestuttavasti itseään ja muut liiketoiminnat vesittävät konsernin hyvän tulostrendin. Viljakauppa on ollut Apetitille jo vuosia iso murheenkryyni ja monista yrityksistä huolimatta tuloksentekokyvyn palauttaminen menneiden vuosien tasolle näyttää olevan ylitsepääsemättömän vaikeaa. Öljykasvituotteissa on tällä hetkellä pienet jalostusmarginaalit ja asiakkaille tehdyissä hinnankorotuksissa on olemassa viivettä. Emme ole täysin vakuuttuneita siitä, että yhtiö pystyisi siirtämään vaivattomasti nousseita kustannuksia omiin myyntihintoihinsa, minkä takia olemme lähikvartaalien tulosennusteissamme varovaisia. Apetitin strategiakauden tavoite on tehdä vuonna 2022 käyttökatetta 14 MEUR. Pidämme etenkin Viljakauppaan ja Öljykasvituotteisiin liittyvien kannattavuuspaineiden takia tätä tavoitetta haastavana. Meidän käyttökate-ennusteemme vuodelle 2021 on 12,4 MEUR (EBITDA 4,1 %).
Osakkeen nykyisellä arvostuksella heikkouteen ei ole varaa
Apetitin vuoden 2020 tuloskäänne oli vakuuttava ja se heijastui positiivisesti lähivuosien tulosodotuksiin ja osakekurssiin. Toimialan yleisesti heikon kannattavuuden ja Apetitin eri liiketoimintojen toistuvien historiallisten vaikeuksien vuoksi emme ole valmiita hyväksymään yhtiölle kovin korkeaa arvostusta. Ennusteidemme mukaiset 2021 ja 2022 EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 6x. Korkeista investointitarpeista johtuen poistot ovat suuret ja P/E-luvut ovat 33x ja 15x. Pörssin yleiseen tasoon nähden P/B 0,8x matala, mutta yhtiön kroonisesti heikon oman pääoman tuoton takia tämä on perusteltua. Osinkotuotto on kohtalainen (2021e: 3,3 % ja 2022e: 4,9 %), mutta sen kasvattaminen vaatii kestävää tuloskäännettä, eikä viime vuosien yli 100 %:n jakosuhde ole pitkällä aikavälillä kestävää. Nykyiset osinkoennusteemme tarkoittavat 74-107 %:n jakosuhdetta
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
Apetit on vuonna 1930 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja, jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita sekä käy viljakauppaa kansainvälisesti. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja päivittäistavarakauppa keskittyykin myös vahvasti Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.10.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 292,9 | 290,2 | 306,6 |
kasvu-% | −1,34 % | −0,94 % | 5,66 % |
EBIT (oik.) | 3,9 | 3,4 | 6,2 |
EBIT-% (oik.) | 1,32 % | 1,16 % | 2,02 % |
EPS (oik.) | 0,50 | 0,37 | 0,81 |
Osinko | 0,50 | 0,40 | 0,60 |
Osinko % | 4,67 % | 2,81 % | 4,21 % |
P/E (oik.) | 21,52 | 38,23 | 17,58 |
EV/EBITDA | 6,83 | 9,03 | 7,11 |