Apetit: Tuloskäänteestä odotetaan vielä merkkejä
Apetitin tulos on jo monta vuotta pysynyt epätyydyttävällä tasolla ja yhtiö on pyrkinyt parantamaan sitä divestoimalla kannattamattomia toimintoja ja tekemällä erilaisia tehostamis- ja uudelleenjärjestelytoimenpiteitä. Olemme jo pitkään odottaneet positiivista tuloskäännettä, mutta tätä ei vieläkään Q4:llä nähty. Näemme yhtiöllä hyvät mahdollisuudet nousta tänä vuonna voitolle, sillä merkittävien uudelleenjärjestelyjen, divestointien ja tehostamistoimenpiteiden lisäksi myös osakkuusyhtiö Sucroksen tulos näyttää pieniä tervehtymisen merkkejä. Tarkistamme ennustemuutosten takia tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 7,5 euroa), mutta tuloskäänteeseen liittyvän merkittävän epävarmuuden ja haastavan tulospohjaisen arvostuksen takia toistamme vähennä-suosituksemme.
Q4-tulos jäi vertailukauden ja meidän ennusteemme alapuolelle
Q4-liikevaihto kasvoi 53 % ja oli 105 MEUR. Kasvu johtui Viljakauppa-segmentistä, missä ostot olivat ennätyssuuret ja kansainvälinen kysyntä oli hyvää. Ruokaratkaisuissa liikevaihto laski palvelutorien luopumisen takia ja Öljykasvituotteissa liikevaihto pysyi vertailukauden tasolla. Liiketulos heikkeni -1,1 MEUR:oon (Q4’18: 1,2 MEUR), mikä alitti ennusteemme (1,7 MEUR). Viljakaupan tulos oli selkeä pettymys, mikä johtui vaikeuksista kansainvälisten tavarantoimittajien kanssa, epäonnistumisista satokauden ostojen ja myyntien suunnittelussa sekä heikosta kannattavuudesta Liettuassa ja Latviassa. Öljykasvituotteissa oli ongelmia rypsipuristeen heikon markkinahinnan ja raaka-aineen saatavuuden kanssa. Ruokaratkaisuissa tulosta heikensi elokuussa käynnistetyn uuden pihvi- ja pyörykkälinjan ylösajoon liittyvät kulut. Apetit nosti osinkoa 0,45 euroon, kun odotimme sen pysyvän edellisvuoden tasolla 0,40 eurossa. Tämä on kuudes perättäinen vuosi, kun Apetit jakaa osinkoa enemmän kuin se on tehnyt tulosta. Yhtiön tulisi pystyä nostamaan tulostaan merkittävästi nykyiseltä heikolta tasolta (2019 EPS -0,87 euroa), jotta tämän tasoinen osinko olisi kestävällä pohjalla.
Ohjeistus vuodelle 2020 oli odotetun positiivinen
Vuoden 2020 ohjeistus oli odotetun positiivinen. Jatkuvien toimintojen operatiivisen liiketuloksen arvioidaan paranevan vertailuvuodesta (2019: -3,0 MEUR) ja olevan voitollinen. Näemme yhtiön olevan liiketoimintojen karsimisen, sopeuttamis- ja tehostamistoimenpiteiden ansiosta selvästi paremmassa kunnossa kuin viime vuosina ja myös osakkuusyhtiö Sucros näyttää vihdoin tervehtymisen merkkejä. Nostimme tulosennusteitamme hieman ja odotamme vuosien 2020 ja 2021 liikevoiton paranevan 3,9 MEUR:oon (aik. 3,6) ja 4,6 MEUR:oon (aik. 4,2). Apetitin tulos on riippuvainen satokausien onnistumisesta ja Suomen elintarvikesektorin kannattavuusongelmat ovat jo pitkään olleet laaja-alaisia alkutuotannossa ja teollisuudessa. Apetitin tuloskäänteeseen liittyy vielä epävarmuustekijöitä (mm. viljakaupan heikon suorittamisen kääntäminen, pihvi- ja pyörykkälinjan ylösajo, öljykasvituotteiden kotimaisen raaka-aineen saatavuus). Näistä syistä tuloskäänteeseen on mielestämme syytä vielä suhtautua varauksella. Konsernin johto on uudistettu viime syksynä ja organisaatiota on virtaviivaistettu vastaamaan supistunutta Apetitia. Edellinen strategia ja taloudelliset tavoitteet ovat vanhan johdon tekemiä ja yhtiössä on tapahtunut oleellisia muutoksia. Uusi strategia ja taloudelliset tavoitteet julkistetaan keväällä 2020.
Arvostus on monella mittarilla matala, mutta tulospohjaisesta arvostuksesta osake ei saa tukea
Apetitin tase- ja liikevaihtopohjainen arvostus on matala (P/B 0,6x ja P/S 0,2x). Suurten volyymien ja ohuiden marginaalien liiketoiminnoilla on kuitenkin kroonisesti matalat pääoman tuotot, minkä takia nämä ovat perusteltuja. Osake ei saa tukea toteutuneesta (tappiollisesta) tuloksesta, vaan joudumme nojaamaan lähivuosien merkittäviin tulosparannusodotuksiin. Meidän ennusteillamme Apetitin P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat korkeat 17x ja 15x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 16x ja 13x. Tulospohjainen arvostus on selvästi verrokkiryhmän yläpuolella. Apetit tarjoaa 2020-2021 ennusteillamme 5,2 %:n ja 5,8 %:n osinkotuotot (jakosuhde 80-90 %), jotka yhdessä matalan P/B ja P/S-luvun kanssa antavat tukea osakkeelle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
Apetit on vuonna 1930 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja, jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita sekä käy viljakauppaa kansainvälisesti. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja päivittäistavarakauppa keskittyykin myös vahvasti Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.02.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 296,9 | 301,7 | 309,0 |
kasvu-% | 14,24 % | 1,62 % | 2,43 % |
EBIT (oik.) | −3,2 | 3,9 | 4,6 |
EBIT-% (oik.) | −1,06 % | 1,29 % | 1,47 % |
EPS (oik.) | −0,62 | 0,50 | 0,59 |
Osinko | 0,45 | 0,45 | 0,50 |
Osinko % | 5,74 % | 3,16 % | 3,51 % |
P/E (oik.) | - | 28,34 | 24,08 |
EV/EBITDA | 74,26 | 11,08 | 10,36 |